20230305-华创证券-_债券周报_债市跟踪_两会前夕窗口_债市谨慎观望_22页_2mb

债券周报总结（0227-0305）

核心内容概述

本周债市整体处于“无主线”状态，收益率窄幅震荡。两会前市场对政策预期谨慎，资金面在跨月后由紧转松，但同业存单价格持续上涨对短端收益率形成支撑。在经济数据略超预期与政策面释放宽松信号的双重影响下，市场情绪有所波动，但债市对利空反应较为钝化，收益率整体维持在2.9%附近。海外方面，美债收益率受通胀韧性影响宽幅震荡，中美利差倒挂幅度扩大，美元流动性维持稳定。

主要观点

一、周度政策跟踪

1. 经济增长目标：设定在5%左右，与市场预期接近，强调巩固经济企稳回升势头。
2. 财政政策：赤字率拟按3%左右安排，专项债规模3.8万亿，延续税费优惠政策。
3. 货币政策：稳健货币政策精准有力，降准仍是支持实体经济的有效方式。
4. 金融监管：防范区域性、系统性金融风险，推动《金融稳定法》出台，部分银行理财实现“T+0.5”赎回到账。
5. 房地产政策：维持“房住不炒”基调，地方政策继续因城施策，部分城市调整房贷利率，但抑制提前还贷效果有限。

二、利率市场复盘

• 收益率走势：全周收益率在2.9%附近窄幅震荡，短端受存单提价影响继续上行，长端波动较小，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 资金面：跨月后资金面由紧转松，但资金情绪指数显示整体均衡偏松。
• 一级发行：国债净融资大幅下行，地方债和政金债净融资处于高位，同业存单净融资处于低位。
• 基准变动：国债、国开债期限利差收窄，反映市场对长期利率的预期趋于稳定。

三、信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行规模环比下降，净融资额大幅下降，城投、综合、非银金融等行业发行活跃。
• 二级市场：中短票收益率上行，长端信用利差收窄；城投债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。
• 评级调整：本周无评级调整主体。
• 期限与等级利差：中短票与城投债期限利差和等级利差周变化显示市场对信用利差的调整趋于稳定。

四、海外市场复盘

• 美债收益率：全周震荡，10年期收益率从3.95%上升至3.97%，主要受通胀韧性及经济数据波动影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大至-89BP，10年期中美利差倒挂幅度扩大至-107BP。
• 资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅下降。
• 股市与大宗商品：海外多国股市上涨，主权债收益率上行；全球大宗商品价格整体维持稳定。

关键信息

政策方面

• 经济增长目标：5%左右，略低于市场预期上限。
• 财政政策：赤字率3%，专项债3.8万亿，延续减税降费政策。
• 货币政策：降准工具有效，货币政策保持稳健。
• 房地产政策：支持刚性和改善性住房需求，抑制提前还贷效果有限。

利率市场

• 收益率：10年期国债活跃券收益率上行0.4BP，国开债活跃券收益率上行1.05BP。
• 资金面：跨月后资金由紧转松，但同业存单提价对短端利率形成压力。
• 利差变化：国债与国开债期限利差收窄，反映市场对利率的预期趋于一致。

信用市场

• 发行规模：信用债发行2746.56亿元，净融资364.35亿元。
• 行业分布：城投、综合、非银金融、公用事业、建筑装饰等行业发行活跃。
• 收益率变化：中短票收益率上行，城投债收益率普遍下行，信用利差普遍收窄。

海外市场

• 美债走势：10年期收益率震荡，从3.95%上升至3.97%，受通胀数据影响。
• 利差变化：中美利差倒挂扩大，10Y-2Y美债利差倒挂加深。
• 资金面：美元流动性维持，欧元资金价格小幅下降。

风险提示

• 流动性超预期收紧。
• 宽信用进度超预期。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）。
• 信用研究主管：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）。
• 分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% -5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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