20130830-广发证券-永辉超市-601933.SH-开店速度放缓_存货恶化趋势有所缓解_11页_882kb
报告摘要
永辉超市 (601933.SH) 2013年上半年总结
核心内容
永辉超市2013年上半年实现营业收入144.13亿元，同比增长23.06%，但增速有所放缓。净利润同比增长102.37%，达到3.89亿元，净利率上升至2.70%。公司通过经营管理提升、ERP升级、减少新区开店速度等措施，有效缓解了存货恶化趋势。同时，公司持续通过向上游占款获取现金，但该模式不可持续。
主要观点
- 营收增长放缓：由于超市业态疲软和新开门店数量低于预期，公司营收增速有所下降。
- 净利率提升：净利率同比上升1.06个百分点至2.70%，主要得益于毛利率提升和期间费用率下降。
- 政府补贴与税率影响：政府补贴同比增加5400万元，实际所得税率下降3.76个百分点至22.99%，对净利增长起到重要作用。
- 分品类表现：生鲜、食品用品增速较快，而服装品类增速明显放缓。
- 分区域表现：重庆、北京大区表现良好，福建增速放缓，东北亏损扩大。
- 经营效率改善：存货周转率略有提升，但占款规模仍快速增长，需关注其可持续性。
- 盈利预测：公司维持2013-2015年EPS预测为0.43元、0.54元、0.65元，维持持有评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：144.13亿元，同比增长23.06%
- 营业利润：4.19亿元，同比增长79.41%
- 归属上市公司股东净利润：3.89亿元，同比增长102.37%
- 扣非净利润：3.40亿元，同比增长98.36%
- EPS：0.25元
- 净利率：2.70%，同比上升1.06个百分点
- 毛利率：19.36%，同比上升0.38个百分点
- 期间费用率：15.87%，同比下降0.61个百分点
分品类表现
- 生鲜：营收增速21.94%，同比增长明显但增速放缓
- 食品用品：营收增速24.84%，毛利率提升0.57个百分点至17.83%
- 服装：营收增速12.44%，明显放缓
分区域表现
- 重庆大区：营收增速22.07%，毛利率提升0.10个百分点至16.43%
- 北京大区：营收增速34.62%，毛利率提升0.44个百分点至13.86%
- 福建大区：营收增速9.02%，毛利率提升0.27个百分点至17.85%
- 东北大区：营收增速57.53%，毛利率提升2.20个百分点至11.70%
- 河南大区：营收增速106.42%，毛利率提升3.40个百分点至13.64%
经营指标
- 存货周转率：4.42，略有提升
- 应付预收周转率：3.62，继续下降
- 应收预付周转率：7.69，有所回升
门店拓展情况
- 上半年新开门店：13家，其中部分为精品店
- 关闭门店：3家，总面积4595平方米
- 门店总数：259家
- 营业面积：224.79万平方米
- 已签约未开业门店：121家，签约储备面积135.24万平方米
投资建议
- 公司评级：持有
- 当前价格：11.69元
- 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.43元、0.54元、0.65元
- 估值优势：不明显，建议投资者耐心等待更佳时机
风险提示
- 新进入区域培育期超预期
- 存货风险逐步加剧
- 占款增速不可持续
盈利预测表
| 年度 | 营业收入 (百万元) | 增长率 (%) | EBITDA (百万元) | 净利润 (百万元) | 净利率 (%) | EPS (元/股) | 市盈率 (PE) | 市净率 (P/B) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2011A | 17,731.56 | 43.97% | 945.01 | 466.92 | 52.82% | 0.61 | 49.58 | 5.69 | 23.78 |
| 2012A | 24,684.32 | 39.21% | 1,205.06 | 502.12 | 7.54% | 0.65 | 38.55 | 4.38 | 15.56 |
| 2013E | 31,317.20 | 26.87% | 1,244.62 | 660.21 | 31.49% | 0.43 | 27.15 | 3.19 | 15.20 |
| 2014E | 38,976.79 | 24.46% | 1,723.04 | 830.88 | 25.85% | 0.54 | 21.57 | 2.91 | 11.48 |
| 2015E | 48,160.21 | 23.56% | 2,177.15 | 996.98 | 19.99% | 0.65 | 17.98 | 2.63 | 9.19 |
财务比率
| 指标 | 2011A | 2012A | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 19.3 | 19.5 | 20.0 | 20.4 | 20.7 |
| 净利率 (%) | 2.6 | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
| ROE (%) | 11.5 | 11.4 | 11.8 | 13.5 | 14.6 |
| ROIC (%) | 15.4 | 14.7 | 9.5 | 10.3 | 11.2 |
| 资产负债率 (%) | 57.0 | 59.5 | 52.8 | 54.9 | 55.0 |
| 净负债比率 (%) | -0.2 | -0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
| 总资产周转率 | 2.21 | 2.42 | 2.84 | 3.24 | 3.53 |
| 应收账款周转率 | 201.79 | 154.05 | 243.33 | 260.71 | 331.82 |
| 存货周转率 | 7.63 | 7.51 | 8.90 | 9.36 | 10.43 |
| 每股收益 (元) | 0.61 | 0.65 | 0.43 | 0.54 | 0.65 |
| 每股经营现金流 (元) | 0.75 | 2.39 | 0.08 | 0.77 | 1.27 |
| 每股净资产 (元) | 5.30 | 5.75 | 3.66 | 4.01 | 4.43 |
| P/E | 49.6 | 38.6 | 27.1 | 21.6 | 18.0 |
| P/B | 5.7 | 4.4 | 3.2 | 2.9 | 2.6 |
| EV/EBITDA | 23.8 | 15.6 | 15.2 | 11.5 | 9.2 |
经营效率分析
- 应付预收款：同比增长51.27%，但增速高于营收
- 存货增长：同比增长23.41%，首次接近营收增速
- 经营性现金流：超过12亿元，主要得益于存货减少和应收应付款变动
下半年经营展望
- 开店计划：预计加大开店力度，以保证销售增长
- 物流建设：推进多个物流中心建设，如彭州农产品加工配送中心、重庆西永物流等
- 战略调整：优化商品品项选择和管理，实施重点品类战略
- 管理提升：全面实行门店合伙人项目，提升管理干部能力
- 预期收入：2015年收入有望超过450亿元
- 净利率预期：未来净利率有望稳定在2.5%左右
分析师信息
- 欧亚菲：广发证券分析师，华南理工大学管理工程硕士，零售行业研究经验丰富
- 訾猛：广发证券分析师，复旦大学经济学硕士，证券从业经历4年
投资评级说明
- 买入：预期股价强于大盘10%以上
- 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
联系方式
- 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
- 服务热线：020-87555888-8612
免责声明
- 广发证券具备证券投资咨询业务资格
- 本报告仅发送给重点客户，不对外公开发布
- 报告内容仅供参考，不构成买卖建议
- 广发证券不承担因使用本报告而产生的任何责任
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
