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金山办公（688111）总结

核心内容概述

金山办公（股票代码：688111）是一家专注于办公软件研发与服务的企业，近年来在WPS365业务和AI技术赋能方面表现突出。公司2025年第一季度财报显示，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，同时在提升用户活跃度和付费转化方面取得积极进展。公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，推动产品创新与市场拓展。

主要观点

• 业绩表现：2025Q1公司实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%。
• WPS365增长显著：WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，主要得益于其在组织级客户中的应用拓展，特别是在民营企业和地方国企中的覆盖。
• 个人业务稳健：WPS个人业务收入8.57亿元，同比增长10.86%，公司持续提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数增长。
• 软件业务承压：WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受到信创采购流程变化的影响。
• 盈利能力提升：公司毛利率为85.96%，同比提升1.16个百分点；扣非归母净利率为29.95%，同比提升1.22个百分点。
• 费用控制良好：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.92pct和1.22pct。
• 研发投入加大：2025Q1研发费用率为36.13%，同比提升3.1个百分点，显示公司对AI和协作技术的重视。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元，公司维持“买入”评级。
• 估值指标：2025E市盈率（PE）为72.21，市净率（PB）为10.86，市销率（PS）为23.55，EV/EBITDA为64.56，显示公司估值逐步下降。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：4.63亿股
• 总市值/流通：1,307.15亿元
• 12个月内最高/最低价：408.68元 / 167.18元

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过15%。

风险提示

• AI技术发展不及预期
• 用户付费转化不及预期
• 信创推进不及预期
• 市场竞争加剧

盈利预测与财务指标

资产负债表预测（百万）

现金流量表预测（百万）

利润表预测（百万）

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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