20181211-东兴证券-基础化工行业2019年策略报告_精细化工迎来布局良机_65页_3mb

精细化工迎来布局良机总结

核心内容

2019年，基础化工行业仍存在结构性投资机会，尤其是精细化工板块。随着上游原材料价格回落和行业格局优化，精细化工企业的成长性进一步凸显。重点推荐的板块包括电子化学品、磷矿石及萤石等具有稀缺资源属性的行业，以及民营炼化企业。

主要观点

• 精细化工板块利润增长显著：精细化工板块的净利润增速超过化工原料板块，且估值处于历史底部，具备较高的安全边际，是布局良机。
• 技术型公司具备平台级发展潜力：通过技术积累和研发，精细化工企业可以突破单一产品限制，向更广泛的产品线拓展，形成平台级企业。
• 一体化企业具备成本优势：产业链上下游延伸有助于降低成本和提升稳定性，重点推荐广信股份等企业。
• 国际替代潜力：部分精细化工企业具备替代国际巨头的能力，如利安隆、百傲化学等。
• 电子化学品国产化提速：随着下游产业向国内转移，国产化率有望提升，重点推荐上海新阳、飞凯材料等。
• 磷矿石与萤石价值重估：受环保政策影响，资源端收紧，磷矿石和萤石的稀缺性增强，行业景气度有望回升，重点推荐兴发集团、金石资源等。
• 民营炼化进入验证期：受益于中油价区间，民营炼化企业盈利稳定，推荐恒力股份、荣盛石化等。

关键信息

1. 精细化工板块

• 利润增速：精细化工板块的净利润增速已超过化工原料板块。
• 估值水平：精细化工板块市盈率处于历史最低水平，安全边际高。
• 推荐企业：中旗股份、广信股份、利安隆、百傲化学、浙江龙盛等。
• 技术层次：精细化工企业可分为模仿级、优化级、创新级和平台级，平台级企业具有更强的发展潜力。
• 技术突破：如浙江龙盛通过先进工艺技术，实现间苯二胺、间苯二酚等产品的高效生产。

2. 电子化学品

• 国产化进程：半导体材料、液晶材料、OLED材料等国产化率提升。
• 市场增长：全球半导体材料市场规模约469亿美元，国内增速快于全球。
• 推荐企业：上海新阳、飞凯材料、万润股份、当升科技等。
• 技术突破：部分企业已实现高端产品的技术突破，如靶材、CMP抛光垫、湿电子化学品等。

3. 磷矿石与萤石

• 环保政策影响：长江经济带环保限产导致磷矿石产量下降，萤石产量受环保政策和出口限制影响。
• 资源稀缺性：磷矿石和萤石均为战略资源，资源端收紧将提升其价值。
• 推荐企业：兴发集团、金石资源。
• 全球需求：全球磷肥需求稳定增长，萤石全球储量分布集中，中国储量丰富但开采受限。

4. 民营炼化

• 盈利保障：民营炼化企业盈利稳定，推荐恒力股份、荣盛石化、桐昆股份等。
• 成本优势：通过产业链一体化，降低综合成本，提升盈利能力。
• 油价预测：预计2019年原油价格将在50-80美元区间波动，利于炼化项目盈利。

5. 周期性行业

• 化肥板块：受益于农产品价格看涨，化肥需求增长，重点推荐新洋丰、金正大、华鲁恒升等。
• 库存与需求：2019年可能进入去库存阶段，行业资本开支回暖，结构性集中于上游及龙头企业。

推荐标的

风险提示

• 宏观经济环境：可能不及预期，影响整体化工行业。
• 环保执行力度：若不及预期，可能影响行业利润和产能。
• 政策变化：环保政策、资源政策等变化可能对行业产生重大影响。

行业数据概览

行业趋势

• 精细化工：利润向下游转移，技术型和一体化企业受益。
• 电子化学品：国产化加速，高端产品替代空间大。
• 磷矿石与萤石：资源属性凸显，环保限产推动价值回归。
• 民营炼化：盈利稳定，产能扩张带来投资机会。
• 化肥：需求增长，库存逐步去化，行业景气度提升。

图表概览

• 图1：精细化工板块增速快于化工原料板块。
• 图2：精细化工板块PE处于历史底部。
• 图3：精细化工技术研发层次。
• 图4：精细化工企业产品结构类型。
• 图5：中旗股份技术型发展愿景。
• 图6：广信股份一体化发展愿景。
• 图7：利安隆业务增长情况。
• 图8：浙江龙盛发展历程。
• 图9：浙江龙盛中间体毛利及增速。
• 图10：浙江龙盛中间体毛利及毛利率变化。
• 图11：浙江龙盛重塑全球间苯二酚格局。
• 图12：浙江龙盛重塑国内间苯二胺格局。
• 图13：全球半导体材料市场规模。
• 图14：全球半导体材料市场分布。
• 图15：全球芯片制造材料市场结构。
• 图16：全球芯片封装材料市场结构。
• 图17：全球OLED面板市场规模。
• 图18：AMOLED显示屏幕成本结构。
• 图29：2018年前3季度中国锂电材料产品同比增速。
• 图30：锂电材料国内企业TOP5市占率。
• 图31：中国动力锂电池产能、出货量及产能利用率。
• 图32：动力锂电池价格。
• 图33：中国锂电池正极材料产能、出货量及产能利用率。
• 图34：正极材料价格走势。
• 图35：中国锂电池负极材料产能、出货量及产能利用率。
• 图36：负极材料价格走势。
• 图37：中国锂电池电解液产能、出货量及产能利用率。
• 图38：电解液、六氟磷酸锂价格走势。
• 图39：中国锂电池隔膜产能、出货量及产能利用率。
• 图40：隔膜价格走势。
• 图41：长江经济带区域及磷矿分布。
• 图42：云川贵鄂磷矿石产量。
• 图43：我国磷矿石储采比。
• 图44：磷矿石国际国内价格。
• 图45：磷酸一铵各地价格。
• 图46：磷酸二铵各地价格。
• 图47：我国萤石产量及增长率变化情况。
• 图48：世界萤石储量分布。
• 图49：萤石的应用领域。
• 图50：萤石出口量及变动。
• 图51：萤石的表观消费量。
• 图52：萤石的价格变化。
• 图53：氟化工行业主营业务及变化。
• 图54：氟化工行业归母公司净利润及变化。
• 图55：氟化工行业销售毛利率。
• 图56：萤石产能产量历年变化。
• 图57：PMI新订单指数持续下滑。
• 图58：地产投资及新开工面积增速。
• 图59：国内汽车增速下滑。
• 图60：空调、彩电产量增速高位回落。
• 图61：全国布产量稳步增长。
• 图62：全国纱产量增速下滑。
• 图63：美国OECD指数与GDP背离。
• 图64：新出口订单指数连续位于荣枯线以下。
• 图65：化工板块资产负债率变动。
• 图66：化工板块固定资产及在建工程变动。
• 图67：化工板块投资现金流出变化。
• 图68：化纤板块资本开支高于其他子行业。
• 图69：化工行业处于被动补库存阶段。
• 图70：可能进入上一轮产能周期的第三库存周期。
• 图71：美国产能周期与库存周期关系。
• 图72：PMI出厂价格指数持续下滑。
• 图73：谷物价格与原油价格相关性强。
• 图74：国内主要作物库消比下降。
• 图75：库存消费比下降阶段对应农产品价格上涨。
• 图76：玉米用肥成本与产值强相关。
• 图77：小麦用肥成本与产值强相关。
• 图78：水稻用肥成本与产值强相关。
• 图79：蔬菜用肥成本与产值强相关。
• 图80：化肥零增长政策提前实现。
• 图81：截止2016年全国复合化率。
• 图82：2018年全球原油价格走势。
• 图83：美国原油产量。
• 图84：美国原油库存。
• 图85：美国原油进出口数据。
• 图86：美国天然气进出口量。
• 图87：伊朗原油月度出口。
• 图88：美国原油输送管网建设情况。
• 图89：恒力炼化年均净利润及盈亏平衡点。
• 图90：浙石化一期盈利估算。
• 图91：聚酯产业链价差对比。
• 图92：PX产能及需求增速。
• 图93：PX产量、进口量及进口依存度。
• 图94：PTA产能、表观需求与增速。
• 图95：PTA价格及价差变化趋势。
• 图96：涤纶长丝价格。
• 图97：涤纶长丝及坯布库存。
• 图98：不同路线下乙烯不含税价差对比。
• 图99：丙烯不同生产工艺毛利对比。