基础化工行业2019年策略报告：精细化工迎来布局良机-20181211-东兴证券-65页-3mb

精细化工迎来布局良机总结

核心内容

2019年，基础化工行业仍存在结构性投资机会，尤其是精细化工板块。随着上游原材料价格回落和行业格局优化，精细化工企业成长性凸显。该板块净利润向下游转移，具备突破单一产品市场限制的潜力，技术可积累性和产业链深度一体化是其发展的关键。

主要观点

1. 精细化工企业潜力

   • 精细化工板块净利润增速快于化工原料板块，且估值处于历史底部，具备投资价值。
   • 精细化工企业分为模仿级、优化级、创新级和平台级，平台级企业具备技术优势和成本控制能力，是未来发展的重点。
   • 重点推荐中旗股份、广信股份、利安隆、百傲化学、浙江龙盛等企业。

2. 电子化学品国产化提速

   • 下游产业向国内转移，推动电子化学品国产化进程，特别是半导体材料、液晶材料、OLED材料等。
   • 重点推荐上海新阳、飞凯材料、万润股份、当升科技等。

3. 周期性行业分化

   • 化肥板块因农产品价格回升，具备底部反转潜力，重点推荐新洋丰、金正大、华鲁恒升。
   • 磷矿石及萤石等资源型行业具备价值重估逻辑，重点推荐兴发集团、金石资源。

4. 民营炼化行业验证期

   • 民营炼化企业具有后发优势，盈利稳定，重点推荐恒力股份、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化。

关键信息

• 行业数据

  • 行业股票家数：287家
  • 重点公司家数：340家
  • 行业市值：16656.79亿元
  • 行业平均市盈率：16.17
  • 市场平均市盈率：13.81

• 市场趋势

  • 精细化工板块利润分配向下游转移，行业增速加快。
  • 电子化学品国产化提速，尤其在半导体材料和OLED材料领域。
  • 磷矿石及萤石行业受环保政策影响，资源价值提升，具备长期投资逻辑。

• 投资逻辑

  • 精细化工企业通过技术积累和产业链整合提升竞争力。
  • 电子化学品行业受益于下游需求增长和国产替代。
  • 磷矿石和萤石行业因资源稀缺性和环保限产，具备价值重估潜力。
  • 民营炼化行业因油价波动和成本优势，具备盈利保障。

推荐标的

• 精细化工：中旗股份、广信股份、利安隆、百傲化学、浙江龙盛
• 电子化学品：上海新阳、飞凯材料、万润股份、当升科技
• 化肥及磷矿石：新洋丰、金正大、华鲁恒升、兴发集团
• 萤石：金石资源
• 民营炼化：恒力股份、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化

风险提示

• 宏观经济环境不及预期
• 环保执行力度不及预期
• 油价波动影响炼化盈利
• 技术突破不及预期，影响国产化进程
• 原材料价格波动影响精细化工企业利润

结构分析

精细化工板块

• 增长趋势：净利润增速高于化工原料板块，行业处于扩张阶段。
• 技术突破：部分企业实现技术积累，推动产品多元化发展。
• 成本控制：产业链一体化有助于降低生产成本，提升盈利空间。

电子化学品

• 国产化趋势：受益于下游产业转移和进口替代需求。
• 细分领域：半导体材料、液晶材料、OLED材料等均有技术突破，国产化进程加速。
• 投资机会：重点推荐具备技术实力和市场竞争力的企业。

磷矿石与萤石

• 资源属性：磷矿石和萤石为化肥和制冷剂核心原料，具有战略价值。
• 环保影响：环保政策推动资源端收紧，行业集中度提升。
• 需求刚性：磷矿石下游磷肥产业需求稳定，萤石应用广泛，具备长期投资价值。

民营炼化

• 盈利保障：中油价区间下，民营炼化企业盈利能力良好。
• 政策支持：消费税改革和地炼整合推动行业升级。
• 技术优势：后发优势明显，具备较强的市场竞争力。

图表目录

• 图1：精细化工板块增速快于化工原料板块
• 图2：精细化工板块PE处于历史底部
• 图3：精细化工技术研发层次
• 图4：精细化工企业产品结构类型
• 图5：技术型精细化工企业的发展愿景
• 图6：一体化型精细化工企业的发展愿景
• 图7：利安隆三大业务增长情况
• 图8：浙江龙盛发展历程
• 图9：浙江龙盛中间体板块毛利及其增速
• 图10：浙江龙盛中间体毛利及毛利率变动
• 图11：浙江龙盛重塑全球间苯二酚格局
• 图12：浙江龙盛重塑国内间苯二胺格局
• 图13：浙江龙盛大化工业务拓展路径
• 图14：全球半导体材料市场规模
• 图15：全球半导体材料市场分布
• 图16：全球芯片制造材料市场结构
• 图17：全球芯片封装材料市场结构
• 图18：我国半导体材料对外依存度
• 图19：全球LCD面板出货面积
• 图20：全球TFT-LCD面板需求面积
• 图21：全球液晶面板产能分布
• 图22：全球大尺寸TFT液晶面板产能分布
• 图23：全球TFT液晶材料需求量
• 图24：中国大陆地区TFT液晶材料需求量
• 图25：中国大陆地区TFTLCD高世代生产线产能情况
• 图26：全球混合液晶材料市场竞争格局
• 图27：全球OLED面板市场规模
• 图28：AMOLED显示屏幕成本结构
• 图29：中国锂电材料产品同比增速
• 图30：锂电材料国内企业TOP5市占率
• 图31：中国动力锂电池产能、出货量及产能利用率
• 图32：动力锂电池价格（元/Wh）
• 图33：中国锂电池正极材料产能、出货量及产能利用率
• 图34：正极材料价格走势
• 图35：中国锂电池负极材料产能、出货量及产能利用率
• 图36：负极材料价格走势
• 图37：中国锂电池电解液产能、出货量及产能利用率
• 图38：电解液、六氟磷酸锂价格走势
• 图39：中国锂电池隔膜产能、出货量及产能利用率
• 图40：隔膜价格走势
• 图41：长江经济带区域及磷矿分布
• 图42：云川贵鄂磷矿石产量
• 图43：我国磷矿石储采比远低于世界平均水平
• 图44：磷矿石国际国内价格
• 图45：磷酸一铵各地价格
• 图46：磷酸二铵各地价格
• 图47：我国萤石产量及增长率变化
• 图48：世界萤石储量分布
• 图49：萤石的应用领域
• 图50：萤石的出口量及变动
• 图51：萤石的表观消费量
• 图52：萤石的价格变化
• 图53：氟化工行业主营业务及变化
• 图54：氟化工行业归母公司净利润及变化
• 图55：氟化工行业销售毛利率
• 图56：萤石产能产量历年变化
• 图57：PMI新订单指数持续下滑
• 图58：地产投资及新开工面积增速
• 图59：国内汽车增速下滑
• 图60：空调、彩电产量增速高位回落
• 图61：全国布产量稳步增长
• 图62：全国纱产量增速下滑
• 图63：美国OECD自2018年4月起拐头向下
• 图64：新出口订单指数持续下滑
• 图65：化工板块资产负债率变动
• 图66：化工板块固定资产及在建工程变动
• 图67：化工板块投资现金流出变化
• 图68：化纤板块资本开支高于其他子行业
• 图69：化工行业处于被动补库存阶段
• 图70：可能处于上一轮产能周期中第三库存周期的补库存阶段
• 图71：美国产能周期与库存周期
• 图72：PMI出厂价格指数持续下滑
• 图73：历史上看谷物价格与原油价格相关性较强
• 图74：国内主要作物及相关农产品库存消费比变动
• 图75：库存消费比下降阶段通常对应农产品价格上涨
• 图76：玉米用肥成本与产值强相关，滞后1年
• 图77：小麦用肥成本与产值强相关，滞后1年
• 图78：水稻用肥成本与产值强相关，滞后0-1年
• 图79：蔬菜用肥成本与产值强相关，几无滞后
• 图80：化肥零增长政策提前3年实现
• 图81：截止2016年全国复合化率
• 图82：2018年全球原油价格走势
• 图83：美国原油产量
• 图84：美国原油库存
• 图85：美国原油进出口数据
• 图86：美国天然气进出口量
• 图87：伊朗原油月度出口
• 图88：美国原油输送管网建设情况
• 图89：恒力炼化年均净利润及盈亏平衡点
• 图90：浙石化一期盈利估算
• 图91：聚酯产业链价差对比
• 图92：PX产能及需求增速
• 图93：PX产量、进口量及进口依存度
• 图94：PTA产能、表观需求与增速
• 图95：PTA价格及价差变化趋势
• 图96：涤纶长丝价格
• 图97：涤纶长丝及坯布库存
• 图98：不同路线下乙烯不含税价差对比
• 图99：丙烯不同生产工艺毛利对比

表格目录

• 表1：利安隆的主要客户
• 表2：利安隆近两年产能预计完成
• 表3：与利安隆公司合作的部分国外企业
• 表4：利安隆公司在建产能情况
• 表5：浙江龙盛中间体事业部核心生产主体及产能
• 表6：浙江龙盛间苯二胺生产工艺技术先进
• 表7：浙江龙盛间苯二酚生产工艺技术先进
• 表8：长江大保护相关政策
• 表9：全球磷肥需求量
• 表10：全球萤石产量情况
• 表11：萤石有关政策梳理
• 表12：大气、水、土十条发布及考核时间节点、具体考核
• 表13：2018年各地方政府长江大保护相关政策集中落实
• 表14：复合肥上市公司销量及行业集中度变化
• 表15：民营炼化项目比较
• 表16：全球炼厂规模靠前的企业
• 表17：恒力炼化项目主要装置及技术
• 表18：浙石化炼油来源
• 表19：炼化部分产品及其需求情况
• 表20：2018年后迎来PX产能扩张高峰
• 表21：不同年份PTA需求、产能及实际开工率率统计
• 表22：2018年后涤纶长丝部分产能扩张计划
• 表23：恒力股份可比公司估值