20191130-光大证券-钢铁行业2020年度投资策略：估值和利润的双向回归_22页_1mb

钢铁行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2020年钢铁行业的供给与需求格局、盈利趋势、估值水平及投资建议，指出钢铁行业正处于政策红利弱化与市场化竞争增强的转型期。

主要观点

1. 供给格局：政策红利余温尚在，产量弹性持续释放

• 政策红利支撑短期改善：2016年供给侧改革及2017年环保限产政策曾显著抑制供给，使行业盈利提升。
• 供给仍受政策与市场因素影响：高炉产能利用率、废钢供给、生产工艺进步等仍是供给弹性释放的重要因素。
• “地条钢”受抑制，未见大规模复产迹象：废钢与“地条钢”价差维持高位，表明“地条钢”产能尚未显著恢复。
• 电炉钢作为调节器：电炉钢产能利用率低，但其灵活性可调节行业供给，防止过度增产。

2. 需求格局：整体具备韧性，波澜不惊

• 需求以国内为主，出口占比低：2019年1-9月粗钢净出口量为4286万吨，占产量约5.7%。
• 下游行业分布广泛：建筑业（约60%）和工业（约40%）为主要需求来源。
• 房地产与基建具备一定复苏空间：房地产新开工面积增长，基建政策支持，但短期难以显著拉动需求。
• 汽车行业低迷，家电行业企稳：汽车产量同比下滑，但家电产量增速保持平稳。

3. 短期基本面改观：钢价复苏、成本回落、盈利攀高

• 钢价处于历史中位，盈利回升：2019Q4以来，钢价稳中有涨，铁矿石与焦炭成本回落，推动钢材毛利回升。
• 盈利改善显著：螺纹钢、热轧薄板等主要品种的毛利达到近半年新高。

4. 长期发展趋势：盈利回归理性，行业存量博弈

• 供过于求是长期趋势：政策红利减弱，供给持续释放，需求相对平稳，行业盈利将逐步回归理性。
• 电炉钢调节产能，避免行业大幅亏损：电炉钢可作为产能调节器，防止钢价大幅下滑。
• 行业集中度提升是大势所趋：兼并重组有助于提升行业集中度，增强产业链定价权。

关键信息

• 行业估值接近历史底部：2019年11月中下旬，钢铁板块PB为0.88倍，接近2014年历史最低点（0.73倍）。
• 估值修复潜力大：与2014年类似，钢铁股在基本面不佳时仍可能因估值偏低而出现修复行情。
• 盈利与估值双回归：预计2020年钢铁行业盈利将回归理性，估值亦有望向上修复。
• 投资建议：维持“增持”评级，重点推荐具备优秀管理能力和高附加值或低成本优势的公司，如方大特钢、中信特钢、宝钢股份，建议关注ST抚钢。

个股推荐与分析

风险提示

• “地条钢”复产风险：若“地条钢”复产，将显著增加供给，拖累钢价与盈利。
• 下游需求低迷风险：若宏观经济下滑或贸易摩擦加剧，可能导致钢铁需求显著下降。
• 钢价波动风险：短期盈利改善可能难以持续，钢价波动可能影响行业整体表现。

总结

2020年钢铁行业将进入市场化存量博弈阶段，供给端弹性持续释放，需求端保持平稳。行业盈利将逐步回归理性，估值具备修复潜力。在政策红利弱化背景下，具备优秀管理能力与差异化优势的钢企有望在竞争中胜出，投资建议为“增持”。重点推荐方大特钢、中信特钢、宝钢股份，建议关注ST抚钢。