20191130-光大证券-钢铁行业2020年度投资策略_估值和利润的双向回归_22页_1mb

钢铁行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告对钢铁行业2019年回顾及2020年发展趋势进行了深入分析，指出钢铁行业正处于由政策红利向市场化竞争转变的关键阶段。供给端弹性持续释放，需求端保持平稳，行业盈利有望回归理性。同时，钢铁板块估值已接近历史底部，具备向上修复的潜力。

主要观点

• 供给格局：政策红利余温尚在，但产量弹性持续释放，高炉产能利用率、废钢供给、生产工艺进步等将推动供给增长。
• 需求格局：整体具备韧性，但受房地产、汽车等下游行业影响，需求增长有限，短期内难以显著上升。
• 短期基本面：钢价复苏、成本回落、盈利攀升，但需警惕供给释放和需求疲软对盈利的压制。
• 长期趋势：钢铁行业将进入存量博弈阶段，盈利回归理性，政策红利逐步弱化。
• 估值修复：钢铁板块PB估值接近历史最低，具备向上修复潜力，类似2014年曾出现的估值修复行情。
• 投资建议：维持行业“增持”评级，推荐具备优秀管理和高盈利水平的个股，如方大特钢、中信特钢、宝钢股份，建议关注ST抚钢。

关键信息

供给端分析

• 政策红利：2016年清理“地条钢”、2017年环保限产等政策红利支撑行业景气度。
• 高炉产能利用率：2019年11月中下旬为78%，仍低于历史平均水平，但有复苏迹象。
• 废钢供给：废钢供给量逐年增长，电炉钢产能释放有助于行业供给调节。
• 电炉钢作用：电炉钢作为“调节器”可托底行业利润，避免大幅亏损。
• 产能置换：政策允许产能减量置换，可能带来先进产能的增加。

需求端分析

• 下游行业分布：主要为房地产、基建、机械、汽车等，需求具备一定韧性。
• PMI新订单指数：2019年11月为43.8%，处于历史偏低水平。
• 房地产：新开工面积同比增长10.0%，但土地购置面积同比下降16.3%。
• 基建：固定资产投资完成额同比增速为4.2%，有望在2020年回暖。
• 汽车行业：持续负增长，拖累钢铁需求。
• 家电行业：增速企稳，对钢铁需求有所支撑。

短期基本面

• 钢价：处于历史中位，2019年11月有所复苏。
• 成本：铁矿石价格冲高回落，焦炭价格震荡下行。
• 盈利：2019Q4以来模拟钢材毛利显著回升，创近半年新高。

长期发展趋势

• 供过于求：长期供给持续释放，需求增长有限，钢价和盈利将逐步下行。
• 行业集中度：低集中度不利于产业链定价权，兼并重组有望加速。
• 政策影响：第二轮供给侧改革将更注重市场化竞争，推动行业整合。

上市钢企分析

• 资产与现金流：上市钢企资产负债率下降，净资产增长，现金流改善。
• 估值修复：钢铁板块PB接近历史最低，具备修复空间。
• 盈利差异：吨钢盈利高的企业将在行业整合中脱颖而出。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 个股推荐：
  • 方大特钢：低成本战略典范，吨钢盈利领先，维持“增持”评级。
  • 中信特钢：特钢行业龙头，高附加值支撑盈利，维持“增持”评级。
  • 宝钢股份：行业龙头，兼具低成本与高附加值，维持“增持”评级。
• 关注ST抚钢：具备高附加值优势，治理改善潜力大。

风险提示

• “地条钢”大规模复产。
• 钢铁下游需求显著低迷。
• 钢价波动风险。
• 公司生产安全风险。

估值方法说明

本报告所采用的分析基于各种假设，存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的方式出具报告，对内容和观点负责。

版权与免责声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，不保证信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。

联系方式

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1号，写字楼48层
• 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼