20230305-华创证券-_债券周报_存单周报_资金转松_存单提价不止_13页_1mb

债券周报总结（0227-0305）

核心内容

本周同业存单市场整体呈现供大于求的态势，资金面相对宽松，但存单供给仍保持偏强，尤其是中长久期品种。存单价格小幅上调，整体处于较高配置价值区间。市场供需矛盾依然存在，尤其是随着三农机构需求减弱，1Y期限价格可能继续上行。

主要观点

一、供给：供给压力偏大，期限结构明显拉长

• 存单净融资额：本周存单净融资额为-2966亿元，连续四周下滑，当月累计净融资额达-26943亿元。
• 供给结构：国有行供给偏强，股份行续发不足，国股行发行占比维持在70%。
• 期限结构：由于长久期品种提价有限，银行对6M以上长端品种的发行规模占比升至74%，存单发行加权期限上升至8.2个月（上周为6.37个月）。
• 未来到期规模：下周存单到期规模降至5498亿元，到期压力主要集中在1Y品种，股份行发行供给压力依旧偏大。

二、需求：三农机构支撑仍在，理财配置边际减弱

• 三农机构：本周净买入936亿元，仍为需求端最大支撑，较2020至2022年同期有所提升。
• 国有行：连续四周净卖出后，本周小幅净买入201亿元。
• 理财机构：由净买入319亿元转为净卖出151亿元，配置力量明显弱化。
• 货币基金：继续减持，为最大净卖出方。
• 募集率：全市场募集率维持在85%至88%的高位，对存单价格上调有一定缓冲。
• 分机构募集率：市场对国股行存单认购热情较强，而城商行和农商行募集率小幅回落。

三、发行定价：短端提价明显，长端持稳，利差收窄

• 发行利率：本周1M和3M存单提价幅度最大，分别为20.67BP和5.71BP，3月跨月后1M发行利率快速上行，可能是为补充跨季短期负债。
• 长端表现：6M以上中长久期存单发行利率相对稳定，仅提价1-2BP左右。
• 期限利差：1Y-3M期限利差维持在23BP左右，处于27%分位数水平，较上周略有收窄。
• 信用利差：1年期城商行-股份行、农商行-股份行信用利差处于历史偏低位置，分别为5%和12%。

四、估值：存单小幅提价至MLF利率上方，配置价值较高

• 存单价格：本周存单小幅提价至MLF利率上方，MLF-存单价差处于14%的偏低位置。
• 比价分析：存单-R007价差降至33%分位数，存单-国债价差降至39%分位数，中短票-存单价差升至59%分位数。
• 配置价值：整体存单处于较高配置价值区间，但后续供需矛盾可能加剧，不排除1Y期限价格继续上行。

关键信息

• 资金面：本周资金面未进一步收紧，R007资金价格和1Y国债分别在2.41%、2.32%附近。
• 供需矛盾：随着三农机构需求减弱，供需矛盾依然存在，存单供给“刚性”特征明显。
• 风险提示：流动性超预期收紧可能对市场产生较大影响。

图表说明

• 图表1：本周存单净融资额-2966亿元，连续四周下滑。
• 图表2：截至本周，3月存单净融资额-26943亿元。
• 图表3：国有行发行进度有所加快。
• 图表4：国有行发行占比上行至38%左右。
• 图表5：6M以上中长久期发行占比回升至74%。
• 图表6：存单发行加权久期回升至8.2个月附近。
• 图表7：下周存单到期规模维持在5000亿元以上高位。
• 图表8：农村金融机构及国有行配置为主，理财产品转为减持。
• 图表9：三农机构对存单配置依旧偏强。
• 图表10：理财边际配置力量有所减弱。
• 图表11：存单募集率处在相对高位。
• 图表12：城商行和三农行存单配置需求回落。
• 图表13：各期限、类型存单发行利率及期限利差。
• 图表14：各期限股份行存单发行利率均有所上行，1M提价幅度最大。
• 图表15：1Y-3M期限利差分位数小幅降至27%。
• 图表16：6M及以上存单信用利差处于相对低位。
• 图表17：城商行、农商行与股份行信用利差处于历史偏低位置。
• 图表18：存单与资金、国债、MLF、中短票比价。
• 图表19：存单-R007价差降至33%分位数。
• 图表20：存单-国债价差降至39%分位数。
• 图表21：MLF-存单价差维持在14%分位数附近。
• 图表22：中短票-存单价差上行至59%分位数。

风险提示

• 流动性超预期收紧可能对市场造成较大冲击。

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入华创证券研究所。
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波，分别来自对外经济贸易大学、中央财经大学，2020年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星，分别来自美国华盛顿大学、上海财经大学、中央财经大学，2020年及2021年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期超越基准指数20%以上）、推荐（预期超越基准指数10%-20%）、中性（预期变动幅度在-10%-10%之间）、回避（预期跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（预期涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期变动幅度在-5%-5%之间）、回避（预期跌幅超过基准指数5%以上）。

分析师声明

分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法，对其他券商发布的研究报告不承担任何责任。

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