食品饮料行业：夯实基础备战旺季，期待来春-20200925-银河证券-36页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

• 疫情后经济复苏明显：我国在二季度快速控制疫情，带动工业PMI指数回升，社零总额在2020年8月首次转正，为全年首次。
• 消费复苏：疫情对消费造成冲击，但部分细分品类如粮油食品、饮料、烟酒类在二季度出现爆发式反弹，显示出较强的韧性。
• 行业表现亮眼：食品饮料板块在2020年1-8月上涨66.20%，远超沪深300板块，成为A股中涨幅最大的行业之一。
• 估值处于历史高位：食品饮料板块相对A股和美股均出现溢价，尤其是相对A股的溢价率高达162.67%。
• 投资建议：关注高端酒、乳品、食品综合及调味品板块，把握价值驱动下的消费复苏机遇。
• 风险提示：包括食品安全、下游需求走弱及政策变化等。

主要观点

1. 疫情后消费复苏

• 经济复苏：疫情后我国经济表现出较强韧性，人民币汇率升值反映中美经济周期差异，中国复苏速度快于美国。
• 消费回暖：虽然疫情对消费造成短期冲击，但消费在二季度开始恢复，特别是家庭消费和线上消费增长显著。
• 社零总额：2020年8月社零总额同比增长0.5%，为年度首次转正，显示消费市场逐步回暖。
• 餐饮复苏：餐饮业在二季度缓慢恢复，8月同比增速为-7%，但仍低于其他行业。

2. 食品饮料板块表现

• 板块涨幅：食品饮料板块在2020年1-8月涨幅达66.20%，远超A股整体。
• 细分板块表现：食品综合、调味发酵品、休闲食品、速冻食品涨幅显著，分别达99.16%、93.52%、325.32%和198.50%。
• 基金配置：食品饮料板块在基金重仓中占比持续上升，2020年H1占比达10.54%，成为基金配置重点。

3. 估值情况

• 国内估值：食品饮料板块市盈率（PE）为50.23倍，高于A股整体（19.12倍）和非银行A股（26.44倍）。
• 国际比较：与美国市场相比，我国食品饮料板块PE明显高于，但PB略低。
• 溢价趋势：食品饮料板块相对A股和非银行A股的溢价率均处于历史高位。

4. 子行业分析

（一）白酒

• 整体表现：2020年H1白酒营业收入达1295.73亿元，归母净利润达478.80亿元，但增速明显放缓。
• 高端酒复苏：高端酒在2020年Q2复苏明显，营收和净利润均增长，如茅台、五粮液、泸州老窖等。
• 次高端酒：次高端酒复苏缓慢，受疫情和消费场景限制影响，如水井坊、舍得酒业等。
• 大众酒：部分区域龙头如古井贡酒、口子窖等表现恢复，但整体增速下降。

（二）乳品

• 需求回暖：2020年H1乳品营业收入同比增长3.86%，归母净利润同比减少8.86%，但Q2增速明显。
• 行业集中度提升：行业龙头如伊利股份、光明乳业表现突出，营业收入和净利润增长显著。
• 价格趋势：生鲜乳价格和同比增速呈上升趋势，预计四季度继续上涨。

（三）食品综合

• 家庭消费驱动：受疫情推动，家庭消费增加，带动食品综合板块表现优于其他板块。
• 重点企业：三全食品、汤臣倍健、三只松鼠、安井食品和良品铺子等表现较好。
• 财务表现：食品综合板块营业收入和净利润均呈现增长，尤其在速冻食品和休闲食品方面。

（四）肉制品

• 消费增长：2020年H1肉制品营收增长显著，达36.35%，归母净利润增长39.99%。
• 成本上涨：受疫情和原材料价格波动影响，成本上涨明显，利润增长受到一定压制。

关键信息

• 社零总额：2020年8月首次转正，同比增长0.5%。
• 收入与消费关系：居民人均可支配收入与消费支出密切相关，收入增加将推动消费增长。
• 疫情对消费影响：疫情对线下餐饮业冲击较大，但线上消费和家庭消费增长显著。
• 白酒价格调整：多家白酒企业在中秋前进行提价，如茅台、五粮液、泸州老窖等。
• 基金配置：食品饮料板块在基金重仓中占比持续上升，成为重要配置方向。

投资建议

• 白酒：高端酒表现稳健，品牌和品质优势显著，建议关注。
• 乳品：需求回暖，行业集中度提升，看好优质企业。
• 食品综合：家庭消费增加，速冻食品和休闲食品表现突出，建议配置。
• 调味品：疫情带动家庭调味品需求，建议关注。

风险提示

• 食品安全风险：需关注产品质量和安全问题。
• 下游需求走弱：疫情可能影响整体消费需求。
• 行业政策风险：政策变化可能对行业产生影响。

总结

2020年食品饮料行业在疫情后展现出较强的复苏能力，尤其在家庭消费和线上消费方面表现突出。白酒、乳品、食品综合和调味品等子行业均表现良好，其中白酒的高端产品在需求和价格方面均有明显增长。板块估值处于历史高位，未来有望受益于扩大内需政策。建议投资者关注高端白酒、优质乳品和食品综合细分品类，同时注意食品安全、下游需求和政策变化等风险。