20200925-中国银河-食品饮料行业深度报告_夯实基础备战旺季_期待来春_36页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

• 疫情后经济复苏：中国在二季度快速控制疫情，推动工业PMI指数回升，社零总额在2020年8月首次转正，为经济复苏奠定基础。
• 食品饮料行业表现：食品饮料板块在2020年1-8月上涨66.20%，远超沪深300板块，成为申万28个一级行业涨幅最高的板块。
• 估值相对溢价：食品饮料板块市盈率（PE）和市净率（PB）均处于历史高位，相对A股和美股呈现显著溢价。
• 投资建议：看好白酒、乳品、食品综合和调味品等子行业，建议投资者关注品牌白酒和优质乳品企业的价值和成长性。
• 风险提示：包括食品安全风险、下游需求走弱和行业政策风险等。

主要观点

• 消费复苏：疫情后，家庭消费和社交消费逐步恢复，带动食品饮料行业整体回暖。
• 行业分化：白酒行业内部出现明显分化，高端酒复苏快于次高端和大众酒。
• 政策影响：扩大内需和消费增长成为政策重点，有助于提升食品饮料行业表现。
• 估值高位：食品饮料板块估值处于历史高位，未来可能面临回调压力。

关键信息

一、疫情后复苏明显，整体经济活力增强

• 抗疫表现：中国在二季度有效控制疫情，推动经济复苏，人民币汇率升值反映中美经济周期差异。
• 社零总额：2020年8月社零总额同比增长0.5%，为年度首次转正，表明消费逐步回暖。
• 餐饮恢复：餐饮收入同比增长-7%，但环比降幅收窄，显示出消费逐渐复苏的趋势。

二、食品饮料行业表现

• 行业涨幅：食品饮料板块在2020年1-8月上涨66.20%，显著高于沪深300板块。
• 细分板块表现：
  • 食品综合涨幅最高，达99.16%。
  • 调味发酵品次之，达93.52%。
  • 休闲食品、速冻食品、调味品等领涨。
• 个股表现：良品铺子、盐津铺子、妙可蓝多等个股涨幅显著，反映家庭消费增长。

三、估值分析

• 相对A股溢价：食品饮料板块市盈率为50.23倍，相对全部A股溢价率为162.67%，高于历史平均水平。
• 国际估值比较：国内食品饮料板块PE高于美股，PB略高于美股，显示其估值优势。

四、重点子行业运行特征

（一）白酒行业

• 行业复苏：白酒行业在2020H1营业收入1295.73亿元，归母净利润478.80亿元，但增速下滑。
• 高端酒表现：高端酒在2020Q2复苏明显，营业收入和净利润增长显著。
• 次高端酒：次高端酒市场复苏缓慢，受餐饮业影响较大，且销售费用率上升影响利润。
• 大众酒：部分区域龙头品牌在疫情后恢复较好，如古井贡酒、今世缘等。

（二）乳品行业

• 需求回暖：乳品需求在疫情后明显恢复，尤其是伊利股份和光明乳业表现突出。
• 行业集中度提升：行业龙头的营业收入和净利润增长较快，推动行业集中度提升。
• 成本与价格：生鲜乳价格和同比增速上行，预计四季度继续上涨。

（三）食品综合

• 家庭需求增长：食品综合板块表现优于其他子板块，速冻食品和休闲食品受益于居家消费。
• 主要企业：三全食品、汤臣倍健、三只松鼠、安井食品和良品铺子表现较好。

（四）肉制品行业

• 营收与利润增长：肉制品行业在2020H1营收和净利润增长显著，但增速较疫情前有所下降。
• 成本上涨：疫情导致成本上涨，影响行业利润增长。

投资建议

• 白酒：看好高端酒的持续增长，建议关注品牌白酒的消费复苏。
• 乳品：关注优质乳品企业的成长性，如伊利股份和光明乳业。
• 食品综合：家庭消费增加推动食品综合需求，建议关注速冻食品和休闲食品。
• 调味品：调味品需求因居家做饭增加，表现良好。

风险提示

• 食品安全风险：食品饮料行业面临食品安全监管和消费者信任问题。
• 下游需求走弱：疫情可能继续影响消费，特别是餐饮业。
• 行业政策风险：政策变化可能对行业产生影响，如消费税调整等。

附录

• 分析师信息：周颖，联系方式：010-86359281，邮箱：zhouying yj@chinastock.com.cn。
• 研究助理信息：马燕，联系方式：010-86359281，邮箱：mayan_yj@chinastock.com.cn。