20210328-光大证券-金风科技-002202.SZ-2020年年度报告点评_订单结构优化推动业绩高增长_风电后服务_储能业务前景广阔_3页_752kb

报告摘要

金风科技在2020年取得了显著的业绩增长，全年实现营业收入562.65亿元，同比增长47.12%；归母净利润达29.64亿元，同比增长34.10%。公司通过优化风机订单结构，实现了业绩的持续增长，同时积极布局风电后服务和储能业务，以拓展新的业绩增长点。

风机业务增长显著：2020年金风科技对外销售机组容量达12.83GW，同比增长58.26%。其中，3S/4S平台产品销售容量同比增长104.57%，达到1434.06MW，毛利率提升至14.11%；6S/8S平台产品销售容量同比增长90.15%，达到481.65MW，毛利率提升至20.16%。整体风机及零部件销售毛利率同比提升1.91个百分点至14.41%。
在手订单充足：报告期末，公司外部在手订单（包含待执行和中标未签）共14398MW，其中3S/4S平台和6S/8S平台订单容量占比分别为39.4%和15.3%。未来大型化风机销售容量有望持续提升。
风电场投资收益良好：2020年风电场投资收益为10.35亿元，未来滚动开发模式将继续保障公司业绩增长。
后服务市场前景广阔：截至报告期末，公司国内外后服务业务在运项目容量达14.12GW，同比增长28.5%。2020年风电服务板块实现营业收入44.34亿元，同比增长23.93%。但由于海外EPC项目受疫情影响，该板块毛利率同比下降9.2个百分点至-2.7%。随着疫情缓解，盈利有望恢复。
储能业务布局：公司与三峡新能源和新乡市拟签订战略合作框架协议，计划成立合资公司，带动风光储项目投资150亿元。同时，利用新乡市完备的电池产业链发展储能产品，布局市场前景广阔的储能业务，与风电场运营业务有机结合。

盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为32.63亿元、37.76亿元和42.62亿元，对应EPS分别为0.77元、0.89元和1.01元。
估值：当前A股股价对应2021-2023年PE分别为19倍、16倍和15倍；H股股价对应2021-2023年PE分别为17倍、15倍和13倍。
评级：维持A/H股“增持”评级。
风险提示：包括大宗商品涨价及供应链安全风险、风机毛利率及价格低于预期、行业政策重大变动风险等。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	38,245	56,265	57,256	64,115	74,036
营业收入增长率	33.11%	47.12%	1.76%	11.98%	15.47%
净利润(百万元)	2,210	2,964	3,263	3,776	4,262
净利润增长率	-31.30%	34.10%	10.09%	15.75%	12.85%
EPS(元)	0.52	0.70	0.77	0.89	1.01
ROE(摊薄)	7.20%	8.67%	8.97%	9.64%	10.08%
P/E（A股）	28	21	19	16	15
P/E（H股）	25	19	17	15	13

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	19.0%	17.7%	18.5%	18.8%	18.7%
销售费用率	6.80%	6.49%	6.40%	5.80%	5.60%
管理费用率	4.24%	3.17%	3.10%	3.10%	3.10%
财务费用率	3.13%	1.65%	2.08%	2.32%	2.24%
研发费用率	2.47%	2.63%	2.70%	2.70%	2.70%
所得税率	13%	9%	10%	10%	10%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.16	0.25	0.23	0.27	0.30
每股经营现金流	1.40	1.27	1.25	1.49	1.71
每股净资产	7.26	8.09	8.61	9.27	10.01
每股销售收入	9.05	13.32	13.55	15.17	17.52