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金风科技2020年年报分析及投资建议

核心内容概览

• 公司评级：买入（维持）
• 当前股价：14.77元
• 总股本：4225百万股
• 流通股本：3393百万股
• 市值：62404百万元
• 流通市值：50122百万元

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收562.65亿元，同比增长47.12%；归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%；扣非归母净利润27.63亿元，同比增长70.42%。4Q20营收和归母净利润分别同比增长42.37%和44.48%，业绩符合预期。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率分别为17.73%和5.27%，同比分别下降1.28PCT和0.56PCT，主要由于风机零部件和风电服务毛利率下滑。但资产周转率提升推动ROE增长至8.67%。
• 风机销售：风机销售仍是公司主要业务，营收占比78.17%，毛利率14.58%，同比提升2.28PCT。2020年风机销量同比增长58.26%，其中2S平台机组占比最高，达82.85%。
• 风电服务：风电服务营收同比增长23.92%，成为第二主营。但毛利率为-2.74%，同比下降9.17PCT。
• 风力发电：风力发电营收同比下降5.81%，主要由于发电量减少，但毛利率提升至67.54%，同比增加5.29PCT。
• 海外市场：公司海外在手订单同比增长31.32%，国际业务营收增长33.70%，海外收入占比达8.16%。
• 盈利预测：预计2021-2023年分别实现净利37.99亿元、44.55亿元、51.39亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务状况

• 收入增长：2020年公司营收增长47.12%，主要得益于风电行业高景气。
• 毛利率变化：2020年毛利率17.73%，同比减少1.28PCT；4Q20毛利率18.63%，同比增加1.91PCT。
• 费用下降：2020年期间费用率13.93%，同比减少2.71PCT。
• ROE提升：2020年ROE为8.67%，同比提升1.47PCT，主要由于资产周转率提升。
• 资产负债率：2020年底公司资产负债率67.95%，较去年略有下降。
• 现金收入比：2020年现金收入比为94.77%，同比下降4.66PCT。
• 经营性现金流：2020年经营性净现金流53.77亿元，同比下降9.31%。

主营业务分析

• 风机销售：2020年风机销售实现营收439.80亿元，同比增长61.98%。其中2S平台机组销量占比82.85%。
• 风机价格与成本：2020年风机均价为3401元/kW，同比提升2.35%；平均成本为2905元/kW，同比下降0.32%。
• 风机毛利：2020年风机平均毛利为496元/kW，同比增长21.35%；毛利率14.58%，同比提升2.28PCT。
• 风电服务：风电服务营收44.34亿元，同比增长23.92%。但毛利率为-2.74%，同比下降9.17PCT。
• 风力发电：风力发电营收40.19亿元，同比下降5.81%；毛利率67.54%，同比提升5.29PCT。
• 在手订单：截至2020年底，公司外部订单容量为14.4GW，其中3S及6S订单占比提升。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为37.99亿元、44.55亿元、51.39亿元，增速分别为28.21%、17.25%、15.36%。
• 估值分析：当前股价对应三年PE分别为16倍、14倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩值得期待。

风险提示

• 政策性风险：风电产业受国家政策影响，政策变动可能影响业务。
• 市场竞争风险：行业集中度提升，竞争加剧可能影响收入与利润。
• 弃风限电风险：部分区域弃风限电问题仍然存在，可能制约风电发展。
• 经济环境及汇率波动：全球经济不确定性及汇率波动可能影响公司国际化战略。

盈利预测与估值指标

可比公司估值（2021-03-29）

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

行业评级

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。