> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 威高骨科（688161）总结 ## 核心内容 威高骨科是一家专注于骨科领域的平台型公司，致力于通过产品创新和全球化布局提升市场竞争力。公司近年来在国内市场集采影响逐步出清，同时加速海外拓展和通过投资并购推动骨科微创化、智能化发展。分析师对威高骨科的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年，公司实现营业收入15.23亿元（+4.82%），归母净利润2.69亿元（+20.06%），扣非归母净利润2.55亿元（+20.77%）。其中，第四季度营收增长12.75%，但归母净利润增长仅2.99%，主要受渠道改革影响，业绩略低于预期。 - **国内市场**： 骨科植入物及耗材收入略有下降（-3.76%），主要受关节产品销售模式变化影响；智能设备与耗材板块收入增长显著（+25.68%），功能修复与组织再生板块收入增长19.54%。公司坚持“确保集采供应、攻坚增量市场”的策略，市场份额稳步提升。 - **全球化布局**： 2025年公司共取得25张海外注册证，海外收入达8,636.21万元，同比增长59.70%。海外市场主要集中在欧盟、东南亚、拉美和非洲，公司通过参与国际会议、组织医生交流、开展培训和展会，提升了品牌影响力和专业信任度。 - **投资并购**： 2025年公司通过参股威影智能和收购杰思拜尔，增强了在智能设备与耗材板块的技术实力。公司已整合威影智能、新精创和威智科技，形成“精准诊断 $\rightarrow$ 智能规划 $\rightarrow$ 机器人执行 $\rightarrow$ 植入耗材”的一体化数字骨科解决方案，提升临床竞争力和客户粘性。 - **盈利预测与估值**： 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.36亿、4.14亿和5.01亿元，对应当前市值的PE分别为36倍、29倍和24倍。尽管并购整合可能带来费用增加，但公司海外发展顺利，维持“买入”评级。 ## 关键信息 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 1,453 | 1,523 | 1,726 | 1,986 | 2,292 | | 同比(%) | 13.18 | 4.82 | 13.35 | 15.07 | 15.40 | | 归母净利润(百万元) | 223.75 | 268.64 | 336.07 | 413.86 | 500.71 | | 同比(%) | 99.22 | 20.06 | 25.10 | 23.15 | 20.98 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.56 | 0.67 | 0.84 | 1.03 | 1.25 | | P/E(现价&最新摊薄) | 54.47 | 45.37 | 36.27 | 29.45 | 24.34 | ## 市场数据 | 项目 | 数值 | |------|------| | 收盘价(元) | 30.47 | | 一年最低/最高价 | 24.68/37.30 | | 市净率(倍) | 2.94 | | 流通A股市值(百万元) | 12,188.00 | | 总市值(百万元) | 12,188.00 | ## 财务与估值指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产(元) | 10.36 | 11.20 | 12.23 | 13.49 | | ROIC(%) | 5.83 | 7.77 | 8.81 | 9.72 | | ROE-摊薄(%) | 6.48 | 7.50 | 8.46 | 9.28 | | 资产负债率(%) | 17.82 | 19.93 | 20.78 | 2.58 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 45.37 | 36.27 | 29.45 | 24.34 | | P/B（现价） | 2.94 | 2.72 | 2.49 | 2.26 | ## 风险提示 - **市场竞争风险**：国内脊柱、创伤、关节市场存在较强竞争对手，若极端降价可能影响公司业绩。 - **政策风险**：骨科耗材集采政策可能发生变化，影响终端价格和公司出厂价。 ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **评级标准**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 ## 财务预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 4,308 | 4,913 | 5,548 | 4,981 | | 货币资金及交易性金融资产 | 1,679 | 2,079 | 2,476 | 3,194 | | 经营性应收款项 | 370 | 376 | 433 | 21 | | 存货 | 589 | 739 | 870 | 0 | | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动资产 | 1,669 | 1,719 | 1,769 | 1,766 | | 非流动资产 | 753 | 705 | 658 | 585 | | 长期股权投资 | 24 | 24 | 24 | 24 | | 固定资产及使用权资产 | 404 | 332 | 259 | 189 | | 在建工程 | 19 | 19 | 19 | 16 | | 无形资产 | 90 | 115 | 140 | 140 | | 商誉 | 34 | 34 | 34 | 34 | | 长期待摊费用 | 97 | 97 | 97 | 97 | | 其他非流动资产 | 83 | 83 | 83 | 83 | | 资产总计 | 5,061 | 5,618 | 6,205 | 5,566 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 1,523 | 1,726 | 1,986 | 2,292 | | 营业成本(含金融类) | 535 | 665 | 783 | 922 | | 税金及附加 | 23 | 26 | 30 | 34 | | 销售费用 | 423 | 457 | 497 | 550 | | 管理费用 | 125 | 104 | 99 | 115 | | 研发费用 | 112 | 121 | 139 | 138 | | 财务费用 | (10) | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 16 | 11 | 13 | 15 | | 投资净收益 | 31 | 35 | 40 | 46 | | 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 减值损失 | (40) | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | 323 | 399 | 492 | 595 | | 利润总额 | 324 | 399 | 492 | 595 | | 所得税 | 50 | 60 | 74 | 89 | | 净利润 | 274 | 339 | 418 | 506 | | 少数股东损益 | 5 | 3 | 4 | 5 | | 归属母公司净利润 | 269 | 336 | 414 | 501 | | 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.67 | 0.84 | 1.03 | 1.25 | | EBIT | 282 | 399 | 492 | 595 | | EBITDA | 397 | 472 | 564 | 668 | | 毛利率(%) | 64.88 | 61.48 | 60.60 | 59.80 | | 归母净利率(%) | 17.64 | 19.47 | 20.84 | 21.84 | | 收入增长率(%) | 4.82 | 13.35 | 15.07 | 15.40 | | 归母净利润增长率(%) | 20.06 | 25.10 | 23.15 | 20.98 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 415 | 392 | 383 | 672 | | 投资活动现金流 | (618) | (40) | (35) | 46 | | 筹资活动现金流 | (240) | (1) | (1) | 0 | | 现金净增加额 | (444) | 350 | 347 | 717 | | 折旧和摊销 | 115 | 73 | 73 | 73 | | 资本开支 | (12) | (25) | (25) | 0 | | 营运资本变动 | 17 | 14 | (68) | 139 |