2022年流动性展望：温和回暖-20211231-申港证券-20页_1mb

2022年流动性展望总结

核心内容概述

2022年流动性展望分析了宏观经济背景、货币政策与财政政策走向、社融与狭义流动性变化，以及对债券和股票市场的影响。整体来看，2022年经济面临类滞胀向衰退过渡的压力，政策重心由防风险转向稳增长，流动性呈现由宽松向中性收敛的态势。

主要观点

1. 宏观经济背景

• 经济周期转换：2022年宏观经济将面临类滞胀向衰退过渡，稳增长的重要性上升。
• 经济下行风险：地产下行风险显著，消费受疫情反复制约，工业企业利润承压。
• 通胀分化：
  • PPI：受原油缺口支撑，预计上半年维持高位，下半年逐步回落。
  • CPI：下半年关注猪周期，核心通胀风险可控。
• 制造业投资：虽有上修趋势，但改善偏弱，企业利润受上游成本挤压，需求端仍有回落风险。
• 行业结构分化：上中下游行业工业增加值结构明显分化，部分行业如黑色冶炼、汽车等表现下滑。

2. 货币政策

• 政策方向：由防风险向稳增长倾斜，货币政策保持“稳中偏松”。
• 流动性目标：银行间流动性合理充裕，DR007上半年中枢2.1%，下半年2.2%。
• 宽松空间：上半年因稳增长压力大，DR007有下行可能；下半年或因宏观审慎政策目标转向而有所回升。
• 操作工具：降准及MLF置换将继续作为流动性补充手段。

3. 财政政策

• 政策方向：重回扩张区间，上半年加速发力。
• 财政支出：预计2022年财政支出同比增速达两位数。
• 赤字与专项债：赤字率3%，赤字规模3.6万亿；专项债预算回落至3万亿，但有前置发行预期。
• 结余资金：2021年政府性基金结余约1万亿，2022年赤字与专项债将形成支持。

4. 社融与广义流动性

• 社融总量：预计2022年社融增速为10.5%-11.0%，社融增量在32-35万亿。
• 社融结构：以政府债发行提速、信贷支持实体经济及房地产微调为主要驱动力。
• 广义流动性：企稳回升，但以结构性宽信用为主，整体幅度有限。
• 实体需求不足：制造业融资需求疲软，企业中长贷同比持续少增，成为宽信用的掣肘。

关键信息

流动性变化趋势

• 狭义流动性：上半年合理充裕，下半年或边际收敛。
• 广义流动性：整体企稳，但受制于实体需求疲软，结构性宽信用为主。

债券市场配置

• 配置价值：上半年因流动性充裕和经济下行风险，债券配置价值凸显。
• 利率走势：历史经验显示，信用扩张前利率有明显下行趋势，但2022年利率中枢下行难度加大。
• 利率异动：长端利率可能下行60-170BP，短端利率下行120-250BP，期限利差扩大50-90BP。

股票市场影响

• 企业利润：上半年企业利润环比上升可能受阻，下半年或有所改善。
• 利率与估值：利率先下后上，分子端（利润）与分母端（估值）存在博弈。
• 风险偏好：广义流动性企稳可能缓解估值收缩压力，提升整体风险偏好。
• 结构性机会：高端制造业与普惠金融等受益于结构性宽信用政策，但需应对利润回落风险。

总结

2022年宏观经济处于类滞胀向衰退过渡阶段，政策重心转向稳增长，流动性由宽松向中性收敛。货币政策保持“稳中偏松”，财政政策重回扩张，社融增速预计10.5%-11.0%。债券市场在上半年具备配置价值，利率走势可能呈现先降后升趋势；股票市场则面临企业利润与估值的博弈，结构性宽信用政策可能为部分行业带来机会，但整体需关注经济下行与利率上行的双重压力。