2022年宏观环境展望：政策转向，平衡差异-20211231-大越期货-32页_1mb

大越期货2022年宏观环境展望总结

核心内容

2022年全球经济和政策环境将受到中美经济周期差异、通胀压力、劳动力市场变化及财政货币政策调整等多重因素影响。大越期货认为，政策主导将成为金融市场走势的关键，而需求回落将大概率驱动大宗商品整体走弱。

主要观点

中美经济周期差异

• 中国和美国经济周期存在明显差距，美国增长强、通胀高，中国增长弱、通胀低。
• 美国主要依靠财政政策刺激经济，中国则依赖信贷政策。
• 两国政策方向和力度不同，增加了全球市场的不确定性。

补库存继续

• 2022年初库存去化主要在零售端，但生产及批发环节补库明显。
• 零售库存回升将维持部分商品需求，但随着终端库存回补完成，补库存支撑将消失。

工资推高通胀

• 商品类价格同比已接近历史最高水平，服务类价格刚恢复至疫情前水平。
• 通胀驱动因素从商品价格转向劳动力成本上升，尤其租金作为服务CPI最大组成部分，将显著推高CPI。

劳动力短缺难以改善

• 美国职位空缺数达到历史最高水平，劳动力市场供不应求。
• 薪资增长并未显著提升就业意愿，尤其在中低收入群体中，补贴收入已基本消耗。
• 部分接近退休年龄的人群对劳动力市场有较大弹性，但整体就业意愿仍偏低。

企业盈余将回落

• 工资上涨难以改善就业意愿，企业可能需要在工资上做出让步。
• 美国劳动者报酬与企业盈余占比将出现“反转”。

金融环境紧缩

• 全球主要经济体的财政赤字率将回落，财政对经济增长的支持减弱。
• 美元实际利率可能显著上升，对商品价格形成压力。

国内经济回落

• 中国GDP从二季度开始有所回落，出口增速将有所放缓。
• 制造业投资因企业家信心不足和需求减弱而降温，但随着上游原材料价格缓解和电力供应能力提升，制造业最差阶段可能已过。

财政政策发力

• 2021年财政大概率超收，2022年赤字压力减轻，但仍有一定余量资金用于明年初的政策支持。
• 明年基建有望企稳，绿色转型项目将在今年底和明年初集中发力，以托底经济增速。

商品价格仍有韧性

• 供应主导将转向需求主导，商品价格短期内仍有支撑。
• 中国稳增长政策将支撑投资需求，美国消费需求也将影响商品价格走势。

实际收益率走高

• 美联储政策收紧可能超预期，实际收益率上升可能对商品市场形成压力。

关键信息

• 出口：中国生产水平较疫情前上升20%，但出口新订单指数持续低于50，出口增速将回落。
• 消费：城镇居民人均可支配收入实际增长低于疫情前水平，消费支出增速回落，商品需求难以继续推高大宗商品价格。
• 房地产：受“三道红线”和贷款集中度考核影响，地产市场面临边际调整压力，土地购置面积大幅下跌，但年末政策开始稳定地产。
• 货币政策：国内存在宽松空间，人民币走强和财政政策支持将有助于稳经济。
• 风险提示：变异病毒可能扩大影响，封锁措施再度收紧；全球金融环境紧缩超预期可能导致金融市场大幅震荡。

结论

2022年全球经济增速将下行，中美经济周期差异和政策转向将带来复杂影响。商品价格短期内仍有支撑，但长期将受需求回落和政策紧缩影响而走弱。国内重点在于稳经济，政策支持有望推动经济企稳回升，但需关注潜在风险。