20180723-西南证券-宏观固收周报_实体经济继续走弱_监管强压逐步缓和_24页_2mb

实体经济继续走弱，监管强压逐步缓和

核心内容

1. 实体经济持续走弱：高频数据表明，生产面指标如六大发电集团耗煤量和产能利用率呈现下降趋势，显示需求回落对生产端形成压力，经济下行风险上升。
2. 监管政策逐步缓和：资管新规细则落地，监管力度有所弱化，金融体系货币创造能力有望提升，资金供给或持续改善。
3. 政策博弈加剧：央行与财政系统在财政政策、地方政府债务处理等方面存在分歧，但总体上仍倾向于实施积极财政政策。
4. 债券市场表现：流动性继续宽裕，利率债走牛，信用利差逐步收窄，市场对未来预期谨慎。
5. 资本市场动态：人民币汇率继续贬值，A股基本持平，期货市场多数下跌，原油价格调整。

主要观点

• 实体经济方面：

  • 生产面指标显示经济持续放缓，需求回落对生产端形成抑制。
  • 产能利用率维持低位平稳，部分行业如钢铁、煤炭价格出现波动。
  • 房地产销售继续回升，尤其是三线城市表现强势。
  • 食品价格出现升势，通胀压力小幅回升。

• 监管政策方面：

  • 资管新规细则出台，金融机构资管业务收缩速度放缓，表外业务改善。
  • 监管政策更加柔性，有助于金融体系稳定，但房地产和地方政府债务监管仍较严格。
  • 资金更多堆积在金融市场，而非实体经济。

• 债券市场方面：

  • 央行显著投放货币，流动性保持宽松，DR007和R007利率下降。
  • 利率债长端小幅回升，期限利差收窄，市场对利率走势趋于谨慎。
  • 信用债收益率下降，信用利差收窄，显示信用风险缓解。
  • 各行业及地区信用利差走势分化，部分行业如计算机利差收窄，医药利差扩大。

• 资本市场方面：

  • A股整体表现平稳，上证综指微跌，创业板指数下跌。
  • 融资余额维持稳定，市场情绪未明显改善。
  • 人民币汇率继续贬值，中美利差缩小。
  • 国内期货市场多数下跌，原油价格调整，避险情绪有所缓和。

关键信息

1. 政策跟踪

• 资管新规细则：执行更为柔性，有助于缓解资管业务收缩压力，促进资金供给改善。
• 中美贸易战：中方对美方的指责表示不满，强调其推卸责任，影响全球产业链。
• 国务院常务会议：优化营商环境，推动自由贸易协定谈判，强化地方债管理。
• 国开行：未调整棚改贷款审批权限，强调防范地方政府过度举债。

2. 实体经济跟踪

• 生产面：六大发电集团耗煤量同比上涨，但涨幅收窄；唐山钢厂开工率小幅上升。
• 房地产市场：30大中城市房地产销售面积同比上涨，三线城市表现强劲。
• 食品价格：蔬菜、猪肉价格环比上涨，推动CPI小幅回升。
• 生产资料价格：整体小幅下跌，部分金属价格波动。
• 工业品价格：动力煤价格回落，螺纹钢价格下跌，但期货价格上涨。

3. 债券市场跟踪

• 流动性：央行显著投放货币，银行间流动性宽松，DR007和R007利率下降。
• 利率债：长端国债收益率小幅回升，国开债收益率下降，期限利差收窄。
• 利率衍生品：国债期货和利率互换下跌，市场对未来预期谨慎。
• 信用债：企业债收益率分化，AAA、AA与A级企业债利差收窄。
• 债券融资：各类债券融资量大多增加，尤其是同业存单和信用债。

4. 其他资本市场跟踪

• 人民币汇率：继续贬值，中美利差缩小，NDF隐含人民币贬值预期。
• A股市场：整体持平，主要股指微幅波动，市场情绪平稳。
• 期货市场：南华综合指数下跌，工业品指数波动，原油价格调整。
• 实体经济利率：票据利率平稳，民间融资利率上升，P2P网贷利率也有所上升。

总结

• 实体经济：整体表现疲软，生产面和需求面均出现回落，但部分行业如房地产和食品价格有所回升。
• 监管政策：资管新规细则落地，监管力度缓和，有助于改善资金供给，但地方债和房地产融资仍受限制。
• 债券市场：流动性宽裕，利率债走牛，信用利差收窄，市场对未来预期谨慎。
• 资本市场：人民币贬值压力持续，A股表现平稳，期货市场多数下跌，原油价格调整。

以上信息综合反映了当前宏观经济环境及金融市场动态，显示实体经济走弱与监管政策缓和并存，债券市场和资本市场在流动性改善与信用风险缓解中表现相对平稳。