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2020年煤炭行业信用风险展望总结

核心内容概述

2020年煤炭行业信用质量有所下降，但整体仍处于较高水平。疫情对煤炭需求和供给产生双重影响，导致行业盈利水平下滑，部分中小民营煤企信用质量明显弱化，而大型国有煤企由于成本控制和政策支持，信用风险相对较低。

主要观点

• 行业整体情况
  受疫情影响，经济增速放缓，煤炭消费量略有下降，动力煤需求增速下调至-0.80%。煤炭产量小幅增长，全年预计增长1.8%，但煤价中枢下移，行业利润预测由“稳中有降”调整为“小幅下降”。

• 煤炭价格走势
  煤价呈现“N”字形走势，动力煤价格中枢位于535元/吨以上，焦煤和无烟煤价格中枢下降幅度更大。预计四季度动力煤价格有所回升，焦煤和无烟煤价格仍将继续回落。

• 企业盈利与债务情况
  2020年1~6月，规模以上煤炭企业营业收入同比下降4.60%，利润总额同比下降15.20%。大型煤企受价格支撑和成本控制，盈利相对稳定；中小煤企则因产量减少、成本上升，盈利下降明显，债务负担加重，信用质量显著弱化。

• 行业集中度提升
  煤炭行业加速重组整合，CR3从22.26%提升至26.12%，CR5提升至35.44%，CR10提升至48.91%。行业集中度提升有助于稳定市场供需，控制价格波动。

• 信用分组变化
  企业信用分组中，国有大型煤企表现稳定，仅在组内略有调整；民营和中小煤企因盈利能力下降，信用质量明显下沉，高风险样本数量增加。

关键信息

一、行业信用基本面

• 煤炭需求
  2020年1～7月，全国火电发电量同比下降1.50%，六大电厂日均耗煤量下降9.67%。预计四季度火电发电量将同比增长0.2%，全年火电发电量同比下降0.90%。

• 煤炭产量
  受疫情影响，2020年1～7月全国原煤产量同比下降0.10%，但随着产能释放，预计四季度产量同比增长2.4%，全年产量增长1.8%。

• 煤炭库存
  2020年7月，六大电厂动力煤库存同比下降11.65%，可用天数下降至26.04天，低于2019年同期水平。焦煤社会库存快速下降，显示下游需求逐步恢复。

二、煤炭价格走势

• 价格中枢
  动力煤价格中枢535.55元/吨，同比下降13.40%；炼焦煤价格中枢1524.92元/吨，同比下降16.23%；无烟煤价格中枢995.74元/吨，同比下降15.78%。

• 四季度预测
  动力煤价格中枢将环比上升，焦煤和无烟煤价格继续回落，但降幅收窄。动力煤价格仍强于焦煤和无烟煤。

三、企业盈利与信用表现

• 盈利情况
  2020年1~6月，规模以上煤炭企业利润总额同比下降31.20%。大型煤企利润降幅较小，中小煤企利润降幅较大，部分企业出现亏损。

• 盈利结构
  动力煤企业毛利率均值26.45%，同比下降2.12%；炼焦煤企业毛利率均值21.71%，同比下降0.93%；无烟煤企业毛利率均值26.12%，同比下降1.88%。平煤股份和冀中能源因成本控制，毛利率有所提升。

• 债务负担
  2020年6月末，煤炭样本企业资产负债率中位数60.59%，其中动力煤企业中位数54.94%，炼焦煤企业中位数65.18%，无烟煤企业中位数64.78%。大型煤企通过债转股、债务重组等方式，资产负债率有所下降；部分在建项目多的企业资产负债率仍会上升。

四、企业信用分组与风险

• 企业分组变化
  2020年样本企业分组迁移中，国有大型煤企保持稳定，中小民营煤企明显下沉。四季度，大型煤企信用风险总体稳定，但部分企业仍面临弱化压力。

• EBITDA利息倍数
  煤炭样本企业EBITDA/利息支出中位数4.61倍，同比下降1.77倍。动力煤企业中位数5.05倍，炼焦煤企业中位数4.58倍，无烟煤企业中位数2.94倍。大型煤企EBITDA利息倍数较高，偿债能力较强；中小煤企则有所下降。

重点企业表现

总结

2020年煤炭行业在疫情和经济放缓背景下，信用质量有所下降，但大型国有煤企仍保持相对稳定。行业集中度持续提升，有助于改善供需格局和稳定价格。动力煤和炼焦煤企业受政策和成本控制影响，盈利和信用质量相对较好，而无烟煤企业因需求不足和价格下跌，盈利和信用质量下降明显。整体来看，行业盈利小幅下降，大型企业仍具备较强的偿债能力，中小煤企面临更大的信用风险。