20160620-光大证券-煤炭行业发行主体信用风险分析_23页_1mb

煤炭行业发行主体信用风险分析总结

核心内容

本报告分析了2016年煤炭行业发行主体的信用风险，主要从经营规模、生产成本、煤炭品种、开采条件、地方政府支持及财务情况等方面进行综合评估。2015年煤炭行业整体景气度低迷，发债企业总体信用风险和级别下调风险较大。部分企业因资金链紧张，出现了未能按期足额兑付本息的情况。

主要观点

• 经营规模：企业规模越大，抗风险能力越强。大型煤炭企业（产量3000万吨以上）在资源储备和生产能力方面具有优势，而小型企业（产量1000万吨以下）抗风险能力较弱。
• 生产成本：控制成本是企业在行业低迷时盈利的关键。多数企业2015年生产成本较2014年有所下降，但部分企业仍面临较高的生产成本。
• 煤炭品种：无烟煤具有最强的议价能力和需求稳定性，其次是炼焦煤，动力煤的市场竞争力较弱。
• 开采条件：开采条件好的企业如神华集团、中煤平朔、伊泰集团等，其生产成本相对较低；而开采条件复杂的如开滦集团、淮南矿业、徐矿集团等，面临较大的安全生产压力。
• 地方政府支持：各主要产煤省份对区域内的骨干煤炭企业在融资方面提供了支持，特别是山西省、河北省、河南省、安徽省等，财政补贴力度较大。
• 财务情况：多数企业出现亏损，资产负债率较高，流动性压力较大。部分企业通过财政补贴缓解了资金压力。

关键信息

1.1 经营规模

• 大型企业（产量3000万吨以上）：神华集团、神华能源、中煤股份、同煤集团、山能集团、陕西煤化工、兖矿集团、河南能源化工、山西焦煤、冀中能源、晋能集团等。
• 中型企业（产量1000-3000万吨）：冀中能源股份、新汶矿业、淮北矿业股份、吉林煤业、铁法煤业、皖北煤电、郑州煤炭、神东天隆、沈阳煤业等。
• 小型企业（产量1000万吨以下）：永煤集团、平煤神马集团、龙煤控股、华电煤业、中煤平朔、兖煤股份、乌兰煤炭、神华宁夏、永煤控股、大屯能源等。

1.2 生产成本、煤炭品种和开采条件

• 生产成本：2015年大部分企业生产成本较2014年有所下降，但部分企业如徐矿集团、淮北矿业、平煤神马、龙煤集团等仍面临较高的成本压力。
• 煤炭品种：无烟煤、炼焦煤、动力煤的市场竞争力不同，无烟煤最优，动力煤最弱。
• 开采条件：开采条件好的企业包括神华集团、中煤平朔、伊泰集团、兰花煤炭、乌兰煤炭等；开采条件差的企业包括开滦集团、河南能源化工、淮南矿业、淮北矿业、徐矿集团等。

1.3 地方政府支持情况

• 各主要产煤省份对区域内的骨干煤炭企业在融资方面提供了支持，如山西省、河北省、河南省、安徽省等。
• 财政补贴：部分企业如淮南矿业、晋能集团、冀中能源、陕西煤化工等获得了较大的财政补贴。

1.4 财务情况

• 利润情况：多数企业出现亏损，亏损幅度占净资产10%以上的企业属于严重亏损。
• 负债情况：资产负债率高于80%或全部债务/EBITDA高于15倍的企业债务负担较重。
• 流动性情况：货币资金对短期刚性债务覆盖能力不足的企业面临较大的流动性压力。

小结

综合分析，基本面较好的煤炭行业发行主体包括：神华集团、神华股份、中煤股份、山西焦煤、兖矿集团、兖州煤业、福建能源、伊泰股份、大屯能源、京煤集团。此外，地方政府支持力度较大的区域龙头企业包括：晋能集团、晋城无烟煤、阳泉煤业、冀中能源、淮南矿业、陕西煤化工。

市场回顾

2.1 一级市场发行情况

• 发行情况：6月13日至6月17日，一级市场共发行145只新券，其中84只短期融资券、15只中期票据、7只企业债、33只公司债，总发行规模达1545亿元。
• 发行利率：平均发行利率小幅上行，但信用利差主动收窄。

2.2 银行间信用债运行情况

• 短融：收益率普遍下行，政策性金融债收益率下行，信用利差收窄。
• 中票：3年期和5年期中票收益率普遍下行，信用利差收窄。

总结

本报告指出，煤炭行业在2015年及2016年初期面临较大的信用风险，主要由于行业景气度低迷、企业亏损严重、资产负债率高、流动性压力大等因素。部分企业通过财政补贴和地方政府支持缓解了资金压力，但整体来看，行业仍需进一步的政策支持和市场调整以改善信用风险状况。