酒店行业：华住Q1RevPAR增速超预期，强化酒店龙头增长逻辑-20180417-东吴证券-10页

酒店行业总结

核心内容

华住酒店在2018年第一季度的经营数据表现良好，RevPAR（每间可用客房收入）同比增长13.8%，超出市场预期。尽管整体出租率同比略降0.2个百分点，但平均房价增长显著，为RevPAR增长提供了强劲支撑。同时，公司在扩张和品牌升级方面持续推进，进一步巩固其在酒店行业的龙头地位。

主要观点

1. RevPAR增长与市场预期不符

• RevPAR增长：华住Q1 RevPAR为173元，同比增长13.8%，略低于Q4的增速（14.6%），但高于市场预期。
• 同店RevPAR增长：华住Q1同店RevPAR增速达6.5%，与2017年Q4持平，且高于公司此前指引的3%-5%。
• 市场预期下修过度：市场对酒店行业增长预期被过度下调，实际表现优于预期，印证行业景气度持续。

2. 出租率与房价变化

• 出租率：整体出租率为83.7%，同比略降0.2pct，但保持在较高水平。
• 平均房价（ADR）：平均房价为207元，同比增长13.7%，提价能力强劲。
• RevPAR增长驱动因素：在出租率维持高位的前提下，平均房价的持续提升推动RevPAR良性增长。

3. 扩张与渠道整合

• 新开店数量：Q1新开店127家（直营7家，加盟120家），净开业酒店71家（直营2家，加盟69家）。
• 加盟模式贡献显著：加盟酒店数量持续增长，RevPAR增速达10.9%，显示出较高的经营质量。
• 品牌战略调整：宜必思定位调整为中高端，汉庭品牌加速升级，推动中高端酒店占比提升至24.97%。

4. 同店数据表现

• 经济型酒店：同店RevPAR增长6.4%，ADR增长6.1%，入住率提升0.2pct，但增速有所放缓。
• 中高端酒店：同店RevPAR增长6.5%，ADR增长5.0%，入住率提升0.7pct，显示出中高端酒店的强劲增长势头。
• 供需关系良性：老店在扩张背景下仍保持较强的提价能力，体现出行业供需关系的健康。

5. 行业前景与龙头受益

• 行业复苏持续：自2015年第四季度进入复苏周期，行业逐步从量价齐升过渡到量稳价增阶段。
• 龙头受益明显：华住、锦江、首旅等酒店龙头在行业景气度提升中显著受益，特别是中端酒店板块。
• 长期增长预期：预计行业仍处于成长期，未来2-3年将持续受益于消费升级和供给释放时滞。

关键信息

• 数据表现：华住Q1出租率83.7%，ADR 207元，RevPAR 173元，分别同比增长13.7%、13.8%。
• 扩张情况：Q1净开业酒店71家，加盟酒店占主导地位，占比达82.37%。
• 品牌战略：中高端酒店成为扩张重点，截止Q1中高端酒店占比达24.97%，较去年同期提升4.37%。
• 市场预期：Q1数据超预期，表明市场对酒店行业增长预期被低估，行业景气度持续。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响酒店行业增长，导致RevPAR增速低于预期。
• 行业竞争加剧：随着行业景气度提升，龙头酒店加速扩张，竞争可能加剧。

投资评级

• 公司投资评级：增持（维持）
• 行业投资评级：增持

总结

华住Q1经营数据表现稳健，RevPAR增速超市场预期，体现出公司在扩张与提价方面的良好能力。尽管出租率略有下降，但平均房价的强劲增长有效支撑了RevPAR的良性发展。公司通过加盟模式快速扩张，同时推进中高端品牌战略，提升了整体经营质量与行业地位。行业复苏持续，中端酒店板块成长性显著，龙头酒店有望持续受益。尽管存在宏观经济波动与行业竞争加剧的风险，但整体仍看好酒店行业的长期增长潜力。