20211023-天风证券-海象新材-003011.SZ-收入增速依旧强劲_看好公司长远发展_3页_312kb

报告摘要

海象新材（003011）作为PVC地板行业的龙头企业，在2021年前三季度表现出强劲的收入增长，但盈利能力受到原材料涨价和海运成本上升的影响，出现下滑。公司持续进行产能扩建，特别是在越南，推动其长远发展。

收入增长：公司2021年前三季度实现营业收入13.01亿元，同比增长42.33%，较2019年同期增长118.06%。其中，Q3收入环比Q2增长2.42%。
利润承压：前三季度归母净利润为0.77亿元，同比下降47.83%。Q3净利润同比降幅为54.69%，主要受原材料价格上涨影响。
毛利率下降：前三季度毛利率为19.64%，同比下降11.94个百分点。Q3毛利率为17.72%，同比进一步下降14.41个百分点。
费用率稳定：期间费用率为13.91%，同比下降0.58个百分点，其中销售费用率下降1.26个百分点，管理费用率上升0.27个百分点。
募投项目进展：国内募投项目预计2022年内完成，越南海欣第一工厂和第二工厂产能逐步释放，增强公司竞争力。
行业增长前景：PVC地板出口持续增长，1-8月累计出口额达42.1亿美元，同比增长23.0%。
盈利预测：预计2021/2022年收入分别为17.7/24.2亿元，同比增长44.8%/36.8%；归母净利润分别为1.22/2.32亿元，同比增长-35.40%/+90.43%。
估值：2021年PE为20x，2022年PE为11x，维持“增持”评级。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	858.77	1,223.94	1,772.75	2,424.32	3,146.37
净利润(百万元)	138.32	188.29	121.63	231.61	298.96
市盈率(P/E)	17.74	13.03	20.18	10.59	8.21
市净率(P/B)	5.87	2.03	1.80	1.55	1.32
EV/EBITDA	0.00	14.77	12.90	6.78	5.16

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	9.57%	42.52%	44.84%	36.75%	29.78%
归母净利润增长率	54.42%	36.12%	-35.40%	+90.43%	+29.08%
每股收益（元/股）	1.35	1.83	1.18	2.26	2.91

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	33.05%	29.75%	22.57%	25.06%	25.08%
净利率	16.11%	15.38%	6.86%	9.55%	9.50%
ROE	33.09%	15.55%	8.90%	14.60%	16.04%
资产负债率	55.36%	30.53%	35.32%	35.32%	38.11%
流动比率	1.03	2.18	2.07	2.12	2.05
速动比率	0.70	1.66	1.57	1.51	1.54