20180509-华创证券-债券日报_供给放量叠加监管调整_二季度债市压力增加_11页_880kb

债券市场日报总结（20180509）

核心内容

2018年5月9日的债券市场日报分析了二季度债市面临的多重压力，包括地方债供给放量、监管政策调整、以及国际局势对油价的影响，进而对国内债市形成间接冲击。报告还提供了详细的债市投资策略及市场参与者行为变化的分析。

主要观点

1. 地方债供给放量对债市形成压力

• 政策背景：财政部于5月8日发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（财库[2018]61号文），推动地方债发行节奏加快，放宽期限结构与发行比例限制。
• 供给预期：预计2018年地方政府债总发行量为47447亿元，较去年增加3866亿元。其中，二季度发行量为16197亿元，较去年增加2332亿元；三季度为19517亿元，较去年增加2810亿元。
• 影响分析：地方债供给压力集中在二季度，可能对资金面形成挤压，同时银行配置盘向地方债倾斜，可能减少对其他债券的配置。

2. 债券托管量与机构行为变化

• 托管量数据：4月债券托管量达69.49万亿元，其中国债和中票托管量环比增加为主要推动力。
• 机构行为：
  • 全国性商业银行：增持国债1344亿元，减持政金债445亿元，增持中票200亿元，成为主要配置力量。
  • 城商行&农商行：增持政金债333亿元，减持同业存单288亿元，受监管政策影响较大。
  • 广义基金：增持中票938亿元和同业存单968亿元，减持企业债以规避信用风险。
  • 境外机构：增持国债687亿元，持续一年，主要受人民币汇率稳定和债券利差吸引。
• 杠杆率变化：4月机构场内杠杆率普遍下降，券商和广义基金降杠杆明显，商业银行理财产品杠杆率下降0.6个百分点。

3. 国际局势对债市的潜在影响

• 美国退出伊朗核协议：特朗普宣布退出协议，引发市场恐慌，油价上涨超过2美元，短期对债市形成压力。
• 中长期影响：
  • 伊朗原油产量可能下滑，对全球原油供给产生实质性影响，油价面临大幅上涨风险。
  • 中东局势可能因美国退出协议而进一步紧张，战争风险上升，油价波动加剧，进而对国内债市形成间接冲击。

关键信息

• 地方债发行政策调整：
  • 一般债券新增2年、15年、20年期限。
  • 7年期以下一般债券不再设发行比例上限。
  • 7年期以上一般债券发行规模不超过全年发行量的60%。
  • 10年期以上一般债券发行规模不超过全年2年期以下债券规模。
  • 专项债券新增15年、20年期限，7年期以上发行规模上限提升至60%。
• 监管政策影响：
  • 资管新规促使机构更偏好短端及估值稳定的债券品种。
  • 机构行为调整期，负债稳定性下降，债市供需格局走弱。
• 市场情绪与资金面：
  • 4月资金面收紧，机构杠杆率下降。
  • 商业银行配置盘转向地方债，可能挤压其他债券配置空间。
• 油价风险：
  • 美国退出伊朗核协议短期引发油价上涨，中期可能因伊朗原油产量下降而进一步推高油价。
  • 中东局势可能因美国退出协议而加剧，对全球油价造成更大影响。

债市投资策略建议

• 短期策略：警惕利率上行压力，关注曲线利差走阔。
• 中长期策略：关注地方债供给节奏对资金面的影响，以及油价波动对债券市场的传导效应。
• 配置建议：机构应更加关注短端及估值稳定的品种，规避信用风险。

团队信息

• 组长：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：李俊江、王文欢、潘虹羽、柏禹含，分别来自中债资信评估有限责任公司、南京财经大学、国开证券、加州大学圣地亚哥分校。
• 销售团队：涵盖北京、广深、上海多个地区，提供详细的机构联系方式。

免责声明与声明

• 本报告基于公开信息，不代表任何投资建议。
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图表说明

• 图表1：《意见》放松不同期限品种发行规模比例限制。
• 图表2：2018年地方政府债发行量趋势。
• 图表3-8：4月债券托管量及机构配置变化。
• 图表9：4月机构场内杠杆率变化。
• 图表10-12：美国退出伊朗核协议及伊朗原油产量对油价的影响分析。