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香飘飘公司研究报告总结

核心内容概览

香飘飘（603711）作为杯装固态速溶奶茶行业的龙头企业，近年来通过产品结构升级和品类扩张，逐步弱化了业务的季节性特征，提升中长期增长潜力。公司通过限制性股权激励计划，进一步激发核心员工的积极性和凝聚力，为未来增长奠定基础。研究机构首次对香飘飘进行评级，给予“买入”建议，合理价格区间为20.79元至21.56元。

主要观点

• 品牌与渠道优势：香飘飘在杯装固态速溶奶茶市场占有率高达60.50%，品牌认知度高，渠道建设扎实，具备较强的市场影响力。
• 产品结构升级：公司重点推广单价更高的美味系列，2018年前3季度销售额同比增长48.42%，成为收入增长的重要引擎。
• 品类扩张：公司积极布局液体奶茶和果汁茶市场，丰富产品线，拓展消费场景，降低季节性影响，提升增长天花板。
• 股权激励计划：2018年公司向67名核心员工授予1935万股限制性股票，激励目标明确，要求2018~2021年收入和净利润增速分别不低于20%、50%、80%、115%和10%、35%、75%、115%。
• 盈利预测与估值：预计2018~2020年公司营业收入分别为32.40亿元、39.72亿元和48.42亿元，EPS分别为0.77元、0.93元和1.17元。基于可比公司估值，给予2018年27~28倍PE估值，目标价为20.79元~21.56元。

关键信息

市场规模与产品结构

• 2017年杯装固态速溶奶茶市场规模约为40亿元，香飘飘市场份额达60.50%，远超主要竞争对手。
• 2017年瓶装液体奶茶市场规模约为41亿元，统一阿萨姆市场份额达71.8%，香飘飘正尝试切入该市场。
• 香飘飘产品分为椰果系列、美味系列、液体奶茶、果汁茶及其他系列，其中椰果系列为传统主力产品，美味系列为高端产品，液体奶茶和果汁茶为新兴品类。

财务表现

• 2018年前三季度收入同比增长25.34%，归母净利同比增长2.65%。
• 2018~2020年收入预计分别为32.40亿元、39.72亿元和48.42亿元，复合增速为22.71%。
• 2018~2020年归母净利润预计分别为309.13亿元、373.53亿元和469.70亿元，复合增速为25.75%。
• EPS预计分别为0.77元、0.93元和1.17元。

估值分析

• 可比公司平均估值为2018年27倍PE，给予香飘飘27~28倍PE估值，目标价20.79元~21.56元。
• 历史PE-Bands和PB-Bands显示公司估值具有一定的波动性，但整体处于合理区间。

风险提示

• 美味系列产品提价可能对销量产生负面影响。
• 液体奶茶和果汁茶增长不达预期可能影响销售费用率和毛利率。
• 食品安全问题可能影响消费者信心。

产品与市场策略

• 产品升级：美味系列在2018年5月提价，提升品牌形象，推动收入增长。
• 新品拓展：推出“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶，拓展液体奶茶市场；2018年推出“MECO蜜谷”果汁茶系列，进一步丰富产品线。
• 营销与品牌建设：通过明星代言（如陈伟霆）和品牌冠名（如《如懿传》）提升品牌知名度。
• 研发与创新：公司注重产品研发，2017年研发投入达1.3亿元，拥有43项专利，其中2项发明专利，7项实用新型专利，34项外观设计专利。

渠道与区域布局

• 渠道建设：公司采用经销模式，2018年Q3全国经销商数量达1257家，华东地区占比32.30%，区域渗透率仍有提升空间。
• 区域渗透：2017年香飘飘销售额在华东地区占比最高，其他地区如华北、华中、西北等也有一定增长潜力。

财务预测

毛利率预测

费用率预测

股权结构

• 公司股权相对集中，截至2018年9月30日，4位主要股东合计持股83.93%。
• 实际控制人为蒋建琪与陆家华，两人关系密切，共同掌握公司运营。

风险提示

• 美味系列提价可能影响销量。
• 液体奶茶和果汁茶增长不达预期。
• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

结论

香飘飘凭借强大的品牌影响力和渠道建设能力，正通过产品结构升级和品类扩张实现业务的多元化发展。2018年推出的限制性股权激励计划有助于提升公司运营效率和员工积极性，推动未来业绩增长。公司有望在2018~2020年实现收入和利润的稳步提升，因此首次覆盖给予“买入”评级。