深度报告-20240618-国海证券-香飘飘-603711.SH-公司深度研究_冲泡龙头改革再起_即饮业务蓄势待发_42页_4mb

香飘飘（603711）公司深度研究报告总结

公司概况

香飘飘成立于2005年，是我国杯装奶茶的开创者，自2012年起连续12年在杯装冲泡奶茶市场份额保持第一，占比超过60%。

核心业务战略

1. 冲泡业务

   • 经典杯装奶茶为主力产品，毛利率维持在40%以上，市占率领先
   • 产品持续升级，产品矩阵覆盖经典、好料、牛乳茶等品类，价格带广
   • 季节性明显，主要旺季集中在Q3和Q4

2. 即饮业务

   • 聚焦两大核心产品：Meco果汁茶和兰芳园冻柠茶
   • Meco果汁茶为国内开创者，果汁含量≥25%，2023年收入同比增长412%
   • 冻柠茶切入柠檬茶蓝海市场，定位健康无糖，目标年轻消费群体

财务表现

• 2023年公司实现营业收入362.5亿元，同比增长159%；归母净利润28.0亿元，同比增长31%。
• 即饮业务收入90.1亿元，同比大幅增长412%，盈利拐点接近。测算显示，即饮业务收入达16-18亿元即可实现盈利。
• 公司现金流稳步，生产端、渠道端同步优化，产能利用率逐年提升。

股权激励与管理层

• 2023年启动股权激励，目标业绩为：2023年收入增长不低于15%，2024年增长不低于35%，2025年增长不低于50%
• 人事调整后引入职业经理人，改革决心明确

经营洞察

1. 渠道下沉
   公司重心转向低线城市市场，结合消费回流趋势，有望打开下沉市场空间

2. 创新营销
   联名营销、IP合作增强品牌曝光，通过社交平台推动消费者教育

3. 产品进化路径
   经典冲泡奶茶稳定为基础，同时围绕健康化、年轻化大力拓展即饮茶、瓶装茶饮及咖啡衍生品类

投资评级

国海证券维持“买入”评级，目标价对应2024-2026年EPS预测分别为0.87元、1.12元、1.28元，PE分别为17、13、12倍，建议积极参与。

风险提示

1. 新品推广不及预期
2. 冲泡业务礼赠场景复苏缓慢
3. 原材料价格波动风险
4. 饮料行业竞争加剧
5. 食品安全风险