20210528-安信国际证券-上海复旦-01385.HK-FPGA国内技术领先_科创版上市在即_17页_1mb

上海复旦（1385.HK）总结

公司概况

上海复旦微电子集团股份有限公司成立于1998年，是国内首家Fabless集成电路设计上市公司，2000年在联交所创业板上市，2014年转至主板交易。公司主营安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA及其他芯片的设计与销售，同时提供集成电路测试服务。公司于2021年拟科创板上市，目标价为18.1港元，相较于最近收盘价有31.2%的上涨空间，被给予“买入”评级。

核心业务与技术发展

公司业务涵盖四大主要板块：安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA及其他芯片。其中，FPGA业务是公司未来增长的重点，公司是国内首个拥有基于28nm工艺制程的亿门级FPGA芯片技术的厂商，且产品已实现量产销售。目前，公司正推进14/16nm工艺制程的10亿门级FPGA产品的研发，目标于2022年进行产品流片，2023年实现量产。

此外，公司正在28nm工艺制程上研发基于FPGA的PsoC芯片，布局PsoC赛道，以增强技术优势。FPGA因其可编程性和灵活性，适用于5G通信、人工智能等高增长领域。

市场前景与政策支持

FPGA行业在全球范围内发展迅速，预计2019-2025年CAGR约为10.43%。随着5G、AI等技术的发展，FPGA市场需求将持续增长。国家政策支持芯片自主研发，2020年发布的《关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策》进一步推动了国内芯片产业的发展。

财务表现与预测

财务状况

2019年公司因高研发投入导致净亏损，但2020年实现扭亏为盈。2021年上半年预计收入同比增长45.2%至65.9%，归母净利润同比增长147.9%至180.9%。2021年全年预计收入为21.9亿元，同比增长31.7%，归母净利润预计为2.3亿元，同比增长72.7%。

盈利能力

公司毛利率在2019年为35.5%，2020年恢复至44.9%，预计2021年为46.6%。公司2021年净利率预计为11.5%，ROE预计为11.2%。公司研发投入占比相对较高，2020年研发投入占收入比例为30.4%，以支持FPGA及其他高技术产品的发展。

风险提示

• 中美半导体行业协会对国产自主设计的压制
• 市场竞争加剧可能影响利润
• 市场需求变化对业务产生影响

公司竞争优势

公司在国内FPGA市场具有领先优势，尤其是在28nm工艺制程的亿门级FPGA芯片领域。其产品性能与赛灵思等国际巨头基本持平，且在技术研发上具有较强的追赶能力。公司研发团队经验丰富，产品在多个应用领域表现优异，如5G通信、AI、物联网等。

行业竞争格局

FPGA市场呈现双寡头格局，赛灵思和Altera等美国公司在全球市场占有率达92%以上。国内厂商如上海复旦和紫光同创仅占约4%的市场份额。随着国内技术的提升，未来有望在高端应用场景实现国产替代。

技术指标与市场应用

FPGA技术的重要指标包括工艺制程、逻辑门数和SerDes速率。上海复旦的28nm亿门级FPGA芯片具有较高的毛利率，主要客户为高可靠领域客户。公司产品在性能上具有竞争力，尤其在SerDes速率和通道数方面。

股权结构与管理团队

公司前四大股东为复旦复控（15.8%）、复旦高技术（15.4%）、上海政本和上海政化。管理团队均毕业于复旦大学，具备丰富的技术和管理经验，包括蒋国兴、施雷、俞军和程君侠等。

股价表现

公司股价表现稳健，2021年5月27日收盘价为13.8港元，目标价为18.1港元，预计有31.2%的上涨空间。

结论

上海复旦作为国内FPGA芯片设计领域的龙头企业，具备较强的国产替代意义和市场竞争力。随着5G、AI等技术的发展，FPGA业务有望带来显著增长，推动公司整体业绩提升。公司未来发展前景广阔，技术优势明显，是值得投资的标的。