20211103-第一上海证券-上海复旦-01385.HK-FPGA收入高速增长带动21Q3利润率大幅提升_3页_400kb

文档总结

核心内容

本报告分析了一家半导体公司的财务表现及市场前景，重点指出其FPGA业务的快速增长对公司利润的显著提升作用，并对未来的收入和利润增长进行了预测。同时，报告也提到了PSoC产品的初步销售情况及潜在增长空间，并给出了投资建议和目标价。

主要观点

• FPGA业务表现突出：2021年第三季度，公司FPGA及其他芯片销售收入达到1.2亿元人民币，同比增长显著，成为推动公司整体利润增长的核心因素。
• 毛利率大幅提升：毛利率从去年同期的45.1%跃升至62.9%，主要得益于产品结构优化和市场价格上涨。
• 盈利能力显著增强：公司2021年第三季度实现归母净利润1.9亿元，同比增长325.8%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长696.1%。每股收益达到0.26元，较去年同期增长333.3%。
• PSoC产品初具规模：公司第一代28nm PSoC产品青龙系列已开始销售，贡献了千万级别的利润。该产品具备先进的APU和AI加速引擎，适用于5G、人工智能、自动驾驶等多个高增长领域。
• 未来增长潜力大：公司计划研发14/16nm 10亿门级FPGA产品，并预计将在2023年量产，这将进一步提升FPGA产品的毛利率和市场竞争力。公司预计未来三年收入将分别达到24.9亿、28.8亿和32.7亿元人民币，对应净利润分别为4.7亿、6.1亿和7.8亿元人民币。
• 估值与投资建议：基于PE估值法，公司目标价为32.00港元，对应2022年利润的35倍PE，较当前股价有60%的上升空间。报告维持“買入”評級。

关键信息

收入与利润数据

• 2021Q3收入：7亿元人民币，同比增长49.6%。
• 2021Q3毛利率：62.9%，较去年同期提升17.8个百分点，高于2021H1的55.2%。
• 2021Q3營業利潤：2.1亿元人民币，同比增长297%。
• 2021Q3歸母淨利潤：1.9亿元人民币，同比增长325.8%。
• 2021Q3扣非歸母淨利潤：1.7亿元人民币，同比增长696.1%。

各产品线收入

• 安全與識別晶片：6.8亿元人民币
• 非揮發性記憶體：5.5亿元人民币
• 智慧電錶晶片：1.9亿元人民币
• FPGA及其他晶片：3亿元人民币
• 測試服務收入：1.8亿元人民币

未来预测

• 收入预测：2022年预测为28.8亿元人民币，2023年预测为32.7亿元人民币。
• 净利润预测：2022年预测为6.1亿元人民币，2023年预测为7.8亿元人民币。
• 每股盈利预测：2022年预测为0.75元，2023年预测为0.96元。

估值信息

• 目标价：32.00港元
• 当前股价：20.00港元
• 市盈率：基于20港元的市盈率，对应2022年利润的35倍PE。

風險提示

• FPGA销售不及预期：若FPGA销售增长低于预期，可能影响整体盈利能力。
• 产品产能风险：若产品产能无法及时提升，可能制约收入增长。
• 中美关系风险：中美关系的不确定性可能对公司的出口和市场拓展造成影响。

财务表现概览

盈利能力

• 毛利率：从2021年H1的55.2%提升至Q3的62.9%。
• EBITDA利率：从2020年的50.3%提升至2021Q3的56.2%，预计未来将进一步提升至60.6%。
• 净利率：从2020年的9.3%提升至2021Q3的19.3%，预计未来将增长至24.8%。

营运表现

• 销售及管理费用率：从2020年的13.2%下降至2021Q3的12.0%，显示成本控制能力增强。
• 应收账款天数：从2020年的151.3天下降至2021Q3的126.8天，反映回款效率提高。
• 库存周转：从2020年的238.6次提升至2021Q3的243.5次，显示库存管理效率提高。

财务状况

• 总负债/总资产：从2019年的0.21下降至2023年的0.16，显示负债率降低。
• 每股账面值：从2019年的2.79元提升至2023年的4.95元，显示公司价值增长。
• 经营性现金流/收入：从2019年的-0.01提升至2023年的0.26，显示现金流状况改善。

公司信息

• 股票代码：1385.HK
• 已發行股本：8.15亿股
• 市值：163亿港元
• 52周高/低：33.20/9.50港元
• 每股淨現值：4.74港元
• 主要股东：
  • 复且複控：13.5%
  • 复旦高技術：13.1%
  • 上海政本：6.4%

投资建议

• 評級：買入
• 目标价：32.00港元
• 上升空间：较当前股价有60%的上升空间

附录摘要

损益表

• 收入：从2019年的14.55亿元增长至2021Q3的7亿元。
• 毛利：从2019年的51.68亿元增长至2021Q3的13.65亿元。
• 净利润：从2019年的-15.7亿元增长至2021Q3的1.9亿元。

资产负债表

• 总资产：从2019年的24.58亿元增长至2023年的48.19亿元。
• 总负债：从2019年的5.20亿元增长至2023年的7.89亿元。
• 股东权益：从2019年的19.38亿元增长至2023年的40.29亿元。

现金流量表

• 经营性现金流：从2019年的-20.8亿元增长至2023年的860.6亿元。
• 投资活动现金流：从2019年的-3.84亿元增长至2023年的-339.9亿元。
• 融资活动现金流：从2019年的-20.6亿元增长至2023年的24.17亿元。

报告来源

• 报告机构：第一上海證券有限公司
• 联系方式：
  • 韩啸宇：852-25222101，Peter.han@firstshanghai.com.hk
  • 鄭煌：852-25321597，wilson.zou@firstshanghai.com.hk
• 报告日期：2021年11月3日

法律声明

• 本报告仅供私人一般阅览，未经书面批准，不得复制、节录或引用。
• 本报告内容不构成投资建议，投资者应根据自身情况作出决策。
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