20221014-开源证券-上海复旦-01385.HK-港股公司深度报告_FPGA龙头持续高成长_技术引领+销售补齐_32页_2mb

上海复旦（01385.HK）详细总结

核心内容

上海复旦是国内领先的数字IC设计企业，专注于FPGA、MCU、存储、安全识别等业务。公司依托复旦大学和上海国资委的背景，具备较强的科研实力和产业资源。FPGA业务是公司未来增长的核心驱动力，技术领先、毛利率高，同时积极拓展PSoC产品线，推动高可靠级应用市场发展。MCU业务在电表领域占据龙头地位，受益于国内和海外电表需求增长。存储业务面临消费类需求下滑，但高可靠级市场保持增长。安全识别业务在社保卡、金融IC卡及RFID领域具有稳定增长潜力。

主要观点

• FPGA业务：持续高成长，2022年收入预测为8.92亿元，预计2024年收入达16.58亿元，占营收比35%，毛利润占比45%，未来有望成为公司主要利润来源。
• MCU业务：国内电表MCU市场占有率约59%，海外电表出口需求稳步增长，2022年H1电表MCU ASP上涨，推动收入增长。
• 存储业务：EEPROM和Flash技术接近国际先进水平，但消费类需求受行业下行影响，公司通过布局汽车、航天等高可靠应用领域缓解压力。
• 安全识别业务：受益于社保卡换发、金融IC卡需求稳定及RFID市场增长，未来增长空间广阔。
• 投资评级：维持“买入”评级，2022-2024年PE分别为21.5、15.7、11.8倍，未来业绩有望持续增长。

关键信息

财务表现

股权结构

• 上海复旦复控科技产业控股有限公司（第一大股东）：持股13.46%，由上海国资委控股。
• 上海复旦高技术公司（第二大股东）：持股13.10%，由复旦大学100%控股。
• 公司股权相对分散，但国有背景为其发展提供稳定支持。

研发与销售能力

• 研发团队：2021年研发人员830人，研发费率高于行业平均水平，研发费用6.92亿元，处于行业第一梯队。
• 销售团队：2021年销售人员270人，占员工总数17.64%，销售费用率6.66%，高于同业厂商。

产品线

市场前景

• FPGA市场：预计到2025年中国FPGA市场规模达332.2亿元，年均复合增长率17%。公司28nm FPGA技术参数优于同业，且拥有国内唯一28nm PSoC供应商地位。
• 电表MCU市场：公司在国内单相电表MCU市场占有率约59%，海外出口需求增长，预计2022-2025年迎来新一轮招标高峰。
• 存储市场：EEPROM技术接近全球领先，Flash技术落后龙头一代，但高可靠级产品需求持续增长。
• 安全识别市场：RFID、智能卡、安全芯片需求稳健，预计2023年中国智能卡芯片市场年均增长率达7%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争格局加剧
• FPGA研发进度不及预期

结论

上海复旦凭借在FPGA、MCU、存储和安全识别等领域的技术积累和市场布局，具备持续高成长潜力。公司未来将受益于国产替代进程、5G通信、人工智能、物联网等新兴领域的发展，同时通过布局高可靠级产品缓解消费类需求下滑带来的影响。投资方面，公司当前估值合理，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。