公募量化基金专题报告：分门别类、有的放矢-20200318-申万宏源-32页_3mb

公募量化基金专题报告总结

核心内容

本报告对公募量化基金进行了全面分析，涵盖市场概况、分类讨论、投资机会判断及总结，重点探讨了主动量化基金、指数增强基金与量化对冲基金的表现与特性。

公募量化基金分类

• 主动量化基金：通过量化模型进行选股，纯做多头，不利用股指期货对冲。
• 指数增强基金：在控制与目标指数偏离风险的前提下，实现超越指数的收益。
• 量化对冲基金：通过量化模型选股，并运用期货合约构建多空组合，对冲系统性风险。

市场概况

• 2009-2019年间，量化基金规模增长210%，年化增长率为10.84%。
• 主动基金规模增长54%，年化增长率为3.98%。
• 自2016年以来，量化基金在规模与数量上占主动基金比例逐步增加。
• 2020年以来，主动量化基金、指数增强基金、量化对冲基金平均上涨3.82%、0.30%、3.13%。

各类量化基金收益分析

• 主动量化基金：

  • 2018年之前具有明显的小规模效应，2019年起小规模基金表现不佳。
  • 相对于基本面选股基金，在2015-2016年有超额收益，其余年份则不具备优势。
  • 风格偏好价值股，行业配置集中于计算机、医药生物等。
  • 2014-2020年，主动量化基金等权指数年化收益率为13.15%，规模加权指数年化收益率为10.31%。

• 指数增强基金：

  • 跟踪沪深300、中证500等指数，规模集中度较高。
  • 沪深300增强基金偏好小市值、高换手、高估值股票。
  • 中证500增强基金偏好高盈利、低换手股票。
  • 2019年有15只指数增强基金正在审批中。

• 量化对冲基金：

  • 共有18只，规模合计166.70亿元。
  • 业绩与其他产品相关性低，可作为独立资产配置。
  • 收益稳定，回撤较小，10/90组合性价比最佳。
  • 2019年12月19日证监会重新放开量化对冲基金审批，7只获批，今年已有3只成立，规模合计85.53亿元。

投资机会判断

• 横截面波动率：衡量市场中证券收益的离散程度，公式为 $\sigma_{\text{crossectional}} = \sqrt{\sum w_{i}(r_{i} - r_{avg})^{2}}$。
• 横截面波动率上升时，行业或个股走势分化，量化基金因控制偏离而表现不佳。
• 横截面波动率下降时，量化基金业绩差距缩小，投资机会增加。
• 量化基金超额收益与横截面波动率走势呈负相关。

关键信息

• 量化基金在2014年1月30日设立基准，按基金季报公布后一个月的第一个交易日调整样本。
• 基金筛选标准包括成立满1年、最新规模在1亿元以上的基金，A/C份额合并为1只基金。
• 量化对冲基金等权指数年化收益率为4.47%，波动率3.29%，最大回撤-4.77%，夏普比率0.24。
• 指数增强基金在某些风格上偏离相对固定，如沪深300增强基金偏好小市值、高换手股票。
• 量化基金的收益分布无明显规律，需分别从长期超额收益和月胜率两方面考量其表现。

总结

公募量化基金在近年来持续增长，其分类和特性各不相同。主动量化基金在特定时期有超额收益，但表现不稳定；指数增强基金在风格和行业配置上有明显偏好，且规模集中；量化对冲基金则具有较低相关性和稳定收益。量化基金的投资机会判断可借助横截面波动率指标，其与基金业绩分散度呈正相关。未来，随着指数增强ETF和量化对冲基金的进一步发展，量化基金市场有望迎来更多机会。