20160701-西南证券-天保基建-000965.SZ-房产园区齐头并进_股权投资有的放矢_14页_1mb

天保基建调研报告总结

核心内容

天保基建（000965）是一家区域房地产企业，依托天津滨海新区及空港经济区的区位优势，业务涵盖房地产开发、物业出租及股权投资。公司2016年首次获得“买入”评级，目标价为7.70元，当前价为5.92元，预计2016-2018年基本每股收益分别为0.26元、0.33元和0.40元，对应动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍。

主要观点

房地产主业向好

• 公司房地产项目和投资性物业主要位于天津滨海新区和空港经济区，发展潜力大。
• 房地产业务正处于快速发展期，预计未来两年复合收入增速达36%。
• 2016年一季度营业收入同比增长238.8%，归母净利润同比增长169.6%，业绩表现强劲。

园区开发努力推进

• 公司正在推进三个园区开发项目：汇盈产业园、汇津广场和与联东金泰合作开发的中环南路和中心大道交汇处项目。
• 与联东金泰合作开发有助于提升公司产业园区开发和运营能力，形成新的利润增长点。
• 汇盈产业园由天保房产收购，调整为工业研发用地，引入医药产业；汇津广场拟打造为大数据产业园；合作项目计划打造为综合产业园区。

股权投资有的放矢

• 公司拟进入航空领域，先后公告拟收购中天航空公司60%股权和航空产业公司49.23%股权。
• 2016年1月，公司以1.23亿元竞得渤海证券0.8646%股权，预计持续带来投资收益。
• 渤海证券发展迅速，净资产和净利润近两年复合增速分别为63.5%和119.5%，投资价值高。

关键信息

公司概况

• 前身为天水股份，成立于1998年9月，2000年4月上市。
• 控股股东为天津天保控股有限公司，持股51.45%，实际控制人为天津港保税区国有资产管理局。
• 公司为天津保税区唯一国有上市公司，业务涵盖房地产开发、物业出租和管理。

财务状况

• 2015年营业收入13.06亿元，同比下降17.3%；归母净利润1.87亿元，同比下降29.5%。
• 公司资产负债率较低，分别为33.38%、36.14%、38.66%和40.79%，财务风险小。
• 净资产收益率（ROE）预计2016-2018年分别为5.63%、6.74%和7.51%，盈利能力较强。
• 销售净利率在可比公司中排名第一，显示经营管理效率高。

盈利预测与估值

• 2016-2018年，公司营业收入预计分别为184.245亿元、239.646亿元和290.912亿元，增长率分别为41.04%、30.07%和21.39%。
• 归母净利润预计分别为26.171亿元、33.427亿元和39.925亿元，增长率分别为40.04%、27.73%和19.44%。
• 2016-2018年动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 行业调控风险。
• 项目进度或不达预期。

附表：财务预测与估值

指标/年度	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1306.31	1842.45	2396.46	2909.12
归属母公司净利润（百万元）	186.88	261.71	334.27	399.25
每股收益EPS（元）	0.19	0.26	0.33	0.40
净资产收益率ROE	4.24%	5.63%	6.74%	7.51%
PE	32	23	18	15
PB	1.36	1.28	1.21	1.12

结论

天保基建凭借其区位优势、园区开发前景和股权投资布局，有望在未来实现业务增长和盈利提升。公司财务状况良好，具备一定的杠杆提升空间，首次被给予“买入”评级。