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江苏神通（002438.SZ）投资分析总结

核心内容概览

江苏神通是一家专注于高端阀门制造的公司，尤其在冶金、核电和能源领域具有显著优势。公司目前的市场份额和产品技术处于行业领先地位，具有较高的毛利率和良好的盈利能力。分析师建议买入，目标价格为29元至31元，基于其在核电领域的高增长潜力及市场占有率。

主要观点

• 公司战略：江苏神通致力于成为细分行业冠军，专注于高端阀门市场，坚持“进口替代”战略，以提高产品附加值和市场占有率。
• 核电业务：核电业务是公司的重要支柱，2013年占公司总营收的47%。预计2015年和2016年核电订单金额分别达到4.9亿和6.1亿元，主要得益于核电项目的重启和建设。
• 冶金业务：公司冶金业务市场占有率高，主要应用于钢铁行业的节能减排。产品包括高炉煤气全干法除尘专用阀门、转炉煤气除尘与回收专用阀门、焦炉烟气除尘专用阀门和煤气管网专用阀门，市场占有率分别为82%、76%、72%和45%。
• 能源业务：公司正在拓展能源领域，包括煤化工、超临界火电、LNG及石化领域的特种阀门，预计2017年将成为其三大业务之一，产能预计达到10亿元。

关键信息

财务表现

• 每股收益：预计2015年为0.46元，2016年为0.62元。
• 每股净资产：预计2016年为5.35元。
• 市盈率：2016年预计为43.57倍，行业优化市盈率为43.04倍。
• 净利润增长率：2015年预计为66.67%，2016年预计为34.60%。

核电业务

• 市场容量：预计未来6年每年新增核电阀门市场容量约为3亿元，存量市场容量在2015年预计为1.3亿元。
• 产品类型：包括核级蝶阀、球阀、非核级蝶阀、球阀、安全壳地坑过滤器等，其中核级蝶阀和球阀市场占有率超过90%。
• 技术规格：核电阀门规格广泛，从DN3到DN1280mm，压力等级从0.1MPa到42MPa，工作温度从10℃到350℃。
• 订单预测：预计2015年和2016年核电订单金额分别达到4.9亿和6.1亿元。

冶金业务

• 市场占有率：在高炉煤气全干法除尘专用阀门、转炉煤气除尘与回收专用阀门、焦炉烟气除尘专用阀门和煤气管网专用阀门领域，市场占有率分别为82%、76%、72%和45%。
• 市场容量：预计十二五期间年均市场容量为3.5亿元，且由于设备更换周期为3-5年，实际需求量更大。

能源业务

• 市场拓展：公司正在积极拓展能源领域，目标是实现进口替代。
• 产能与毛利率：预计2015年5月至6月能源业务厂房投产，设计产能为10亿元，毛利率预计提升至30%。

投资建议

• 评级：买入，目标价格29元至31元。
• 估值：基于行业情况和公司地位，建议目标价为29元至31元，对应PE分别为59倍和44倍。

结构清晰

公司战略

• 目标为“单项冠军”：在细分领域保持绝对垄断地位。
• 专注于高端阀门市场：坚持自主研发，提升产品技术和毛利率。

核电业务

• 业务占比：2013年占47%，预计未来增长。
• 新增订单：2015年和2016年预计分别达到4.9亿和6.1亿元。
• 市场容量：年均新增市场容量约为3亿元，存量市场容量在2015年预计为1.3亿元。

冶金业务

• 稳定发展：市场占有率高，产品应用于钢铁行业的节能减排。
• 市场容量：年均市场容量为3.5亿元，实际需求量更大。

能源业务

• 新领域拓展：公司正在拓展能源领域，包括煤化工、超临界火电、LNG及石化领域的特种阀门。
• 产能与毛利率：预计2015年5月至6月投产，设计产能为10亿元，毛利率预计提升至30%。

盈利预测

• EPS：预计2015年为0.46元，2016年为0.62元。
• PE估值：对应2015年和2016年分别为59倍和44倍。

投资建议

• 评级：买入，目标价格29元至31元。
• 估值依据：基于行业情况和公司地位，公司核电收入占比超过40%，具有较大弹性。

市场容量测算

• 新增市场：年均新增市场容量约为3亿元。
• 存量市场：2015年预计为1.3亿元。

图表目录

• 图表1：毛利率对比
• 图表2：营业收入（百万）
• 图表3：分行业收入占比
• 图表4：核岛和常规岛比例
• 图表5：核岛阀门比例
• 图表6：核岛中各个安全等级比例
• 图表7：主要阀门作用及技术指标
• 图表8：CPR1000投资成本
• 图表9：核电阀门制作流程
• 图表10：核电投运预测
• 图表11：市场容量测算
• 图表12：中国在运核电机组
• 图表13：中国在建核电机组
• 图表14：中国拟建核电机组
• 图表15：规划中的内陆核电站
• 图表16：分行业毛利率
• 图表17：核电设备公司

市场数据

• 市场价格：26.92元
• 年内股价最高最低：28.30元/13.87元
• 沪深300指数：3507.90

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流等。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率。
• 增长率：主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

特别声明

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• 免责声明：本报告基于公开资料，不承担由此产生的任何责任。
• 利益冲突：分析师可能与公司存在利益冲突，不应作为唯一投资依据。

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