20180821-信达证券-富安娜-002327.SZ-优质渠道销售拉动家纺主业稳步增长_公司基本面稳健_5页_527kb

富安娜中报点评总结

核心内容

富安娜（002327.sz）在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入和归母净利润均同比增长，显示出公司良好的经营状况和发展潜力。公司基本面稳健，渠道建设成效显著，盈利预测乐观，维持“买入”评级。

主要观点

1. 家纺主业稳步增长

• 业绩表现：2018年1-6月实现营业收入11.46亿元，同比增长19.21%；归母净利润1.85亿元，同比增长16.56%。
• 增长驱动：优质多渠道销售网络推动业绩增长，尤其在华北和东北地区增长显著，分别达到38.62%和28.73%。
• 产品结构优化：被芯类产品增长最快，同比增长39.43%。
• 渠道布局：公司直营店和加盟店数量分别约500家和1000家，其中250平以上大店占比达50%，并推出“家纺+家居”集合店模式，拓展沿海及经济发达地区市场。
• 开店计划：上半年净开店60家，全年计划新开店200家。

2. 美家业务稳步推进

• 业务进展：美家业务上半年收入约4000万元，直营店数量达12家，总面积约1.3万平方米。
• 未来预期：公司计划在2018年底实现美家业务收入同比增长30%，并逐步完善家居事业部的人才培养体系和信息化建设。
• 战略重点：2018年重点推进惠州供应链培训，以提升美家业务的服务链条能力，未来有望成为新的业绩增长点。

3. 财务状况良好

• 现金流健康：公司经营性现金流入同比增长27.25%，达到16.65亿元；经营性现金净额同比增长142%，达到7127万元。
• 毛利率稳定：上半年毛利率提升0.4个百分点至50.66%，受益于两次订货会提价。
• 费用率上升：期间费用率上升2.74个百分点，主要由于销售费用率（新增门店费用）和管理费用率（股票期权费用摊销）上升。

4. 盈利预测及评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99亿元、6.74亿元、7.83亿元，对应每股收益分别为0.69元、0.78元、0.90元。
• 估值指标：市盈率（P/E）预计从16倍降至9倍，市净率（P/B）从2.69倍降至1.61倍，显示估值逐步走低。
• 评级维持：公司未来有望通过研发新品类、加快大家居布局、深化线下渠道等方式提升盈利能力和市场占有率，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,311.58	2,616.21	3,147.55	3,656.06	4,261.22
归属母公司净利润（百万元）	439.02	493.47	599.30	674.07	782.74
毛利率（%）	50.24	49.58	49.38	49.18	49.16
ROE（%）	17.74	17.01	18.05	18.20	18.76
EPS（摊薄）（元）	0.50	0.57	0.69	0.78	0.90
P/E（倍）	16	14	12	11	9
P/B（倍）	2.69	2.28	2.04	1.83	1.61
EV/EBITDA（倍）	11.54	11.05	8.82	7.54	6.30

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体经营表现。
• 房地产市场波动：与大家居业务相关，可能影响市场需求。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生影响。
• 市场竞争加剧：尤其在大家居领域，需持续关注。
• 业务进程不及预期：美家业务发展可能受供应链、市场拓展等因素影响。

研究团队简介

• 李丹：分析师，研究领域覆盖家电、轻工、零售、纺织服装、食品饮料等。拥有伦敦政治经济学院市场营销学和信息系统学双硕士学位，曾任职于Sumsung Group、The European House-Ambrosetti，专注于消费品品牌和营销战略。
• 李沁：分析师，英国纽卡斯尔大学理学硕士，有1年财务会计经验，2015年加入信达证券，现从事消费领域研究。

评级说明

• 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%~20%。
• 持有：股价波动在±5%之间。
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示（重复）

• 证券市场存在风险，投资者需谨慎。
• 报告中的信息和观点不构成投资建议，仅作参考。
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