重申特色原料药行业中长期发展逻辑：3-5年高速成长开启，医药高端制造长周期崛起_24页_2mb

评级总结：增持（维持）

核心内容概览

本报告重申特色原料药板块在未来3-5年的核心发展逻辑，并指出中国医药高端制造的崛起趋势。分析师江琦与祝嘉琦认为，随着医改政策的推进和环保要求的提高，行业将经历深刻的变革，从而加速集中度提升和价值回归。重点推荐仙琚制药、天宇股份、司太立和美诺华，并建议关注普洛药业。

主要观点

1. 政策变革推动行业发展

   • 2018年11城市带量采购政策的实施，促使医药行业向高质量、高附加值方向转型。
   • 国内医改政策（如一致性评价、关联审评、取消GMP认证等）提高了仿制药的质量标准，使优质特色原料药企业更具竞争优势。
   • 未来3-5年，国内特色原料药行业将迎来高速成长。

2. 环保趋严加速行业整合

   • 国家环保政策的收紧对小企业形成巨大压力，推动行业集中度提升。
   • 优质产能成为行业壁垒，项目审批趋严使行业更趋规范化。

3. 产业链升级与附加值提升

   • 中国原料药企业从中间体向API升级，从非规范市场向规范市场拓展，带来毛利率和净利率的显著提升。
   • 以天宇股份为例，其原料药毛利率远高于中间体，且规范市场订单占比持续上升。

4. CDMO产业转移机遇

   • 中国凭借成本、技术、人才等优势，成为全球CDMO产业转移的重要承接方。
   • 与印度相比，中国在技术、质量、供应链等方面具备竞争力，有望在全球API及仿制药产业链中占据更优位置。

5. 重点个股表现

   • 仙琚制药、天宇股份、司太立和美诺华被重点推荐，其EPS和PE数据持续向好。
   • 普洛药业虽未被覆盖，但其具备持续增长潜力，建议关注。

关键信息

• 行业规模：截至2020年，A股特色原料药上市公司共318家，行业总市值约4922.73亿元，流通市值约2232.99亿元。
• 行业增长：2019年全球原料药市场规模约1800亿美元，预计2024年达2450亿美元，CAGR为6.1%；2018年全球仿制药市场规模约3400亿美元，预计2024年达4750亿美元，CAGR为5.3%。
• 重点公司数据：
  • 仙琚制药：2018年股价11.18元，2019E EPS为0.44元，PE为25.17倍，评级为买入。
  • 天宇股份：2018年股价67.98元，2019E EPS为0.63元，PE为19.8倍，评级为买入。
  • 司太立：2018年股价52.68元，2019E EPS为1.12元，PE为47.24倍，评级为买入。
  • 美诺华：2018年股价29.26元，2019E EPS为0.98元，PE为29.79倍，评级为买入。
  • 普洛药业：2018年股价16.62元，2019E EPS为0.31元，PE为52.8倍，评级为未覆盖。

风险提示

• 研发失败风险
• 药品降价风险
• 质量风险
• 环保风险

行业发展趋势

• 未来3-5年，特色原料药行业将保持持续高速成长。
• 中国有望在全球API和仿制药市场中崛起，成为高端制造中心。
• 随着行业技术壁垒提升和产业链优化，优质企业将受益。

重点企业战略及优势分析

• 华海药业：API+制剂一体化，全球沙坦类API龙头。
• 普洛药业：中间体-API-制剂一体化，CDMO业务持续增长。
• 博瑞医药：专注高端难仿API，延伸制剂和创新药。
• 九洲药业：API+CDMO双轮驱动，与全球制药巨头合作密切。
• 天宇股份：中间体-API一体化，毛利率持续提升。
• 仙琚制药：甾体激素API+制剂一体化，专科制剂增长显著。
• 司太立：造影剂API全球龙头，布局制剂。
• 美诺华：沙坦、他汀类API龙头，布局CDMO和制剂。
• 奥翔药业：专注高壁垒API，布局CDMO。
• 同和药业：加巴喷丁、瑞巴派特API龙头，产品布局丰富。

投资建议

• 重点推荐：仙琚制药、天宇股份、司太立、美诺华。
• 建议关注：普洛药业，因其估值偏低且增长潜力大。
• 长周期看好：API+制剂一体化龙头企业、普洛药业、仙琚制药、司太立、博瑞医药、奥翔药业、天宇股份、美诺华、同和药业。

结论

中国医药高端制造崛起已成趋势，特色原料药行业迎来长周期增长机遇。在政策、环保、技术、成本等多重因素推动下，行业集中度将提升，龙头企业将享受更高的利润空间。建议投资者把握行业节奏，关注重点个股的投资机会。