医药生物行业重申特色原料药行业中长期发展逻辑：3~5年高速成长开启，医药高端制造长周期崛起-20200315-中泰证券-24页_2mb

评级总结：增持（维持）

核心内容

本报告重申特色原料药板块未来3-5年的核心发展逻辑，并指出中国医药高端制造崛起的长周期趋势。分析师江琦和祝嘉琦认为，随着国内医改政策和环保要求的推进，特色原料药行业将经历深刻的变革，行业集中度提升，龙头企业将受益，享受更高的利润空间。同时，中国在CDMO及API领域的优势逐步显现，有望在全球产业转移中占据更大份额。

主要观点

1. 行业长期成长逻辑：

   • 特色原料药区别于大宗原料药，具有成长性强、客户粘性高、非标准化等特点，毛利率和净利率较高。
   • 国内医改政策（如一致性评价、带量采购、关联审评等）推动仿制药回归“科技+制造”的竞争本质，提升行业门槛。
   • 环保政策趋严加速行业集中度提升，小企业退出，行业价值回归。
   • 中国原料药企业逐步从中间体向API优化，从非规范市场向规范市场升级，附加值和盈利水平提升。

2. CDMO及API产业转移：

   • 中国凭借技术、人才、成本等优势，成为全球CDMO产业转移的重要承接方，未来有望成为全球CDMO+API+仿制药的医药高端制造中心。
   • 印度虽曾占据欧美规范市场，但对中国原料药依赖严重，中国在供应链、质量控制等方面的优势逐步凸显。

3. 重点个股推荐：

   • 2020年及未来3-5年，特色原料药板块持续景气，推荐仙琚制药、天宇股份、司太立、美诺华，建议关注普洛药业。
   • 长期看好API+制剂一体化龙头企业、CDMO企业及具备技术优势的公司。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：318家
• 行业总市值：4922734.29百万元
• 行业流通市值：2232989.83百万元

重点公司财务数据（截至2020.03.15）

重点个股推荐理由

• 仙琚制药：甾体激素领域原料药与制剂双龙头，专科制剂高增长，原料药毛利率有望提升，当前估值偏低。
• 天宇股份：从中间体向原料药延伸，从非规范市场向规范市场升级，毛利率和收入持续提升。
• 司太立：造影剂API全球龙头，具备利基市场优势，产品结构优化。
• 美诺华：心脑血管API龙头，产品结构多元化，未来增长潜力大。
• 普洛药业：CDMO和制剂业务发展迅速，具备综合制造能力，未来有望成为龙头企业。

风险提示

• 研发失败
• 药品降价
• 质量问题
• 环保政策影响

行业增长与前景

• 全球药品市场稳定增长，预计2019年达1.2万亿美元，2024年将达1.8万亿美元，CAGR为2.9%。
• 仿制药市场预计从2018年的3400亿美元增长至2024年的4750亿美元，CAGR为5.3%。
• 原料药市场预计从2019年的1800亿美元增长至2024年的2450亿美元，CAGR为6.1%。

产业转移与竞争力

• 中国在CDMO领域已具备显著优势，成为全球主要承接方。
• 印度虽在API和仿制药领域有一定优势，但对中国原料药依赖严重，未来可能面临供应链瓶颈。
• 中国在成本、供应链、质量控制等方面优势明显，有望在新一轮产业转移中成为全球医药制造中心。

总结

特色原料药板块正迎来长期成长机遇，中国凭借技术、人才、成本等优势，有望在全球医药高端制造中占据重要地位。重点公司如仙琚制药、天宇股份、司太立、美诺华等具备较强的增长潜力和竞争优势，值得投资者重点关注。未来3-5年，随着政策和行业趋势的推动，板块有望持续景气，实现快速增长。