20220113-安信证券-2022年非银金融投资策略_新旧动能切换_蛰伏蓄势待发_45页_1mb

2022年非银金融投资策略总结

核心内容概览

非银金融行业，包括券商和保险，2022年面临多重机遇与挑战。券商板块在政策利好与基本面改善下，估值有望修复，尤其关注财富管理转型带来的成长性。保险板块则因负债端压力和资产端风险，整体表现疲软，但部分业务如非车险、互联网保险新规及惠民保仍具发展潜力。

券商篇

主要观点与关键信息

• 2021年表现回顾：券商指数整体弱于大盘，但Q3后震荡上行，财富管理主线个股表现突出。
• 估值与基本面背离：券商板块估值水平与基本面出现明显背离，反映市场对“未来业绩成长预期”评估，忽视了商业模式的优化。
• 前三季度业绩回顾：
  • 业绩高增：41家上市券商合计营收4698亿元，同比增长23%；归母净利润1484亿元，同比增长23%。
  • 利润率提升：前三季度平均利润率32%，ROE达7.6%，年化后达10.1%。
  • 资产规模扩张：总资产达10.3万亿元，净资产2.0万亿元，客户资产增长24%。
  • 杠杆倍数达峰值：截至2021年9月，杠杆倍数达4倍，为历史最高。
  • 营收结构变化：自营、经纪业务占比最高，资管、经纪、自营增速最快，头部券商业绩稳定。
• 行业机遇：
  • 资金端：居民资产配置向权益迁移加速，政策引导中长期资金入市。
  • 资产端：全面注册制改革推动IPO扩容，多层次资本市场改革丰富结构。
• 后续展望：
  • 交易量与佣金率：交易量趋于平稳增长，佣金率维持下行趋势。
  • 代销业务增长：券商代销收入快速增长，基金投顾业务成为重点。
  • 差异化发展：IPO集中度高，中小券商有机会在投行市场差异化发展。
  • 资管业务转型：资管新规下主动管理占比提升，有望恢复正增长。
  • 公募基金业绩贡献：券商系公募基金表现突出，对券商股东业绩贡献显著。
  • 机构化与衍生品业务：机构化程度加深，信用交易与衍生品业务快速增长。

挑战与困难

• 合规监管趋严：处罚频率和力度加大，影响券商分类评级及业务资格。
• 持牌经营强化：业务规范和风控能力强的头部券商更具竞争力。
• 互联网系竞争：互联网系在财富管理领域快速扩张，加剧竞争。
• 行业再融资：券商密集进行再融资，加剧行业内卷，实际募资普遍缩水。

保险篇

主要观点与关键信息

• 2021年股价表现：保险股整体跑输大盘，估值处于历史低位。
• 负债端压力：新单销售疲软，代理人脱落显著，保障产品占比下滑。
• 资产端风险：长端利率下行，房企信用风险暴露，影响保险资产质量。
• 投资收益波动：险企总投资收益率整体下滑，新华保险表现相对较好。

后续展望

• 2022年开门红压力：新单及NBV预计下降25%，受高基数和人力减少影响。
• 人身险销售新规：新规将提升行业规范性，对代理人分级、产品分级、佣金管理等提出更严格要求，利好头部险企。
• 互联网保险新规：限制线上销售复杂产品，规范产品范围和销售行为，有利于行业龙头。
• 惠民保趋势：短期持续火热，但长期影响减弱，普遍亏损，持续性引发担忧。

推荐与建议

券商推荐

• 推荐个股：广发证券、兴业证券、东方证券、中信证券、中金公司H、东方财富。
• 投资建议：中短期关注流动性宽松与政策红利，长期看财富管理业务占比提升，估值中枢上移。

保险建议

• 关注行业龙头：头部险企在新规和惠民保趋势中更具优势。
• 风险提示：需警惕房企信用风险、长端利率下行对估值的影响，以及开门红的业绩压力。

海外视角

• 美国券商模式：通过并购实现混业经营，形成多样化的业务结构。
• 财富管理估值：轻资产业务占比高的券商获得更高估值，如嘉信理财、摩根士丹利。

总结

2022年非银金融行业整体呈现“新旧动能切换，蛰伏蓄势待发”的趋势。券商板块受益于财富管理转型、政策利好及资本市场景气度提升，具备左侧布局价值。保险板块则面临负债端疲软和资产端风险，但随着政策调整和市场变化，行业有望逐步复苏，尤其是头部险企在新规和惠民保趋势中将更具竞争力。整体来看，非银金融行业在2022年将经历结构性调整和增长机遇并存的局面。