电力行业：发改委鼓励延长合同煤期限，煤炭供需有望转向宽平衡-20181203-银河证券-26页-2mb

电力行业研究报告总结

核心内容

一、最新研究观点

• 发改委政策：2019年长协煤合同签订通知下发，鼓励延长合同期限，要求煤电企业签订占比75%以上的长协合同，且鼓励签订2年以上的中长期合同。首次明确季度、月度长协价格不得超过黄色区间上限（600元/吨）。
• 煤炭供需变化：煤炭产量稳步增长，市场逐步向宽平衡转变。下游煤炭库存保持高位，动力煤价格在四季度表现相对平稳。
• 燃料成本与电价：长协煤比例提高有助于改善火电企业燃料成本，但经济下行压力导致终端电价和上网电价仍面临一定压力。
• 市场信心提振：中美贸易战暂缓、股指期货松绑等事件提振市场信心，若深化改革举措落地，市场风险偏好有望继续提升。
• 投资建议：推荐关注业绩弹性强、改善空间大的火电公司，如华电国际（600027.SH）、福能股份（600483.SH）、皖能电力（000543.SZ），同时持续推荐水电龙头长江电力（600900.SH）和国投电力（600886.SH）。

二、一周热点动态跟踪

• 发改委政策：继续采用“基准价+浮动价”定价机制，推动中长期合同签订，确保燃料成本稳定。
• 法国核电计划：马克龙宣布计划在2035年前关闭14座核反应堆，核能占比将从72%降至50%，可能影响全球核电发展。
• 清洁能源消纳计划：国家发改委和能源局发布清洁能源消纳行动计划（2018-2020年），目标到2020年基本解决清洁能源消纳问题，推动电力市场化改革。

三、核心组合表现

• 核心组合：

  • 华能国际（600011.SH）：周涨跌幅2.68%，累计涨跌幅13.55%，相对收益率32.29%，持仓比率33%。
  • 华电国际（600027.SH）：周涨跌幅5.80%，累计涨跌幅23.47%，相对收益率42.21%，持仓比率33%。
  • 长江电力（600900.SH）：周涨跌幅0.70%，累计涨跌幅-4.27%，相对收益率14.47%，持仓比率34%。
  • 组合收益率：8.89%。

• 关注组合：

  • 中国核电（601985.SH）：周涨跌幅-0.19%，累计涨跌幅-26.20%，相对收益率-7.46%，持仓比率20%。
  • 国投电力（600886.SH）：周涨跌幅2.38%，累计涨跌幅7.26%，相对收益率26.00%，持仓比率40%。
  • 福能股份（600483.SH）：周涨跌幅3.50%，累计涨跌幅7.87%，相对收益率26.61%，持仓比率40%。
  • 组合收益率：3.39%。

四、国内外行业及公司估值情况

（一）国内行业估值

• 电力行业TTM市盈率19.4X，略低于历史平均（25.6X），但高于全部A股（13.7X）。
• 电力行业相对全部A股溢价水平为40.9%。
• 随着业绩改善，电力板块未来存在估值修复空间。

（二）国际行业估值

• 美股重点电力企业平均市盈率15.0X，欧股为15.1X，均低于A股的19.8X。
• 美国经济增速较快，电力行业相对成熟，估值较为平稳。

（三）国内公司估值

• 选取26只白马股及重点公司，收入同比增速中位数10.9%，净利润同比增速中位数6.37%。
• 市盈率平均为24.51倍，中位数为19.85倍。
• 公司估值差异较大，部分公司如华电国际（600027.SH）表现突出。

（四）国际公司估值

• 选取11家国际电力龙头公司，收入同比增速中位数4.2%，净利润同比增速中位数3.9%。
• 市盈率平均为-4.8倍，中位数为14.8倍。
• 国际公司业绩和估值表现差异较大，部分公司如NextEra能源（NEP.N）表现优异。

五、风险提示

• 燃料价格大幅上涨：可能影响火电企业成本。
• 电力需求下滑明显：可能影响电力企业营收。
• 上网电价下调：可能压缩火电企业利润空间。

六、行业数据与公司市场表现

• 煤炭数据：煤炭产量稳步增长，市场逐步向宽平衡转变。动力煤价格保持低位，部分煤价出现小幅回升。
• 电力指数：上周上涨0.66%，跑赢大盘。火电板块表现优于水电和新能源发电板块。
• 个股表现：部分火电和水电公司涨幅显著，如华电国际（600027.SH）和皖能电力（000543.SZ）。

七、行业动态

• 政策动态：发改委发布多项政策，包括清理转供电环节加价、推动特高压建设、加强电力市场化改革等。
• 国际动态：法国计划关闭部分核电站，印度加大清洁能源投资，德国推迟弃煤决策。
• 市场动态：光伏产品出口受阻，墨西哥成为拉美市场新亮点，中国太阳能产品在韩国市场占有率上升。

八、公司公告

• 天富能源（600509.SH）为控股股东提供担保。
• 华能国际（600011.SH）发行超短期融资券。
• 漳泽电力（000767.SH）放弃参股公司增资优先认缴权。
• 广安爱众（600979.SH）收回银行理财产品本金及收益。

九、总结

本报告指出，2019年长协煤合同签订政策有助于稳定燃料成本，改善火电企业业绩。同时，清洁能源消纳计划和电力市场化改革将推动行业向更可持续方向发展。市场信心有所提振，但经济下行压力仍存在。建议关注火电和水电企业，尤其是业绩弹性大、改善空间大的公司，如华电国际、福能股份、皖能电力和长江电力。同时，国际电力市场表现不一，需关注各公司的具体业绩和估值变化。