NIFD-国家金融与发展实验室2019年度债券市场-2020.2-26页_4mb

报告摘要

2019年NIFD季报总结：债券市场与宏观经济分析

核心内容概览

2019年，全球经济面临下行压力，贸易摩擦和地缘政治紧张局势加剧，导致市场避险情绪升温。与此同时，中国也承受了经济增速放缓、CPI结构性上涨、PPI持续低迷以及制造业PMI低位运行等多重挑战。在此背景下，中国债券市场经历了收益率震荡下行、发行规模持续扩大、违约事件频发以及对外开放步伐加快等主要变化。

主要观点

全球经济与国内经济形势：全球经济增速降至2008年金融危机以来最低水平，中国GDP增速为6.1%，经济下行压力显著。
货币政策与市场流动性：央行通过降准、公开市场操作等手段保持流动性合理充裕，货币市场利率中枢下行，DR007较上年下降12BP至2.57%。
债券市场收益率走势：全年债券收益率震荡下行，受中美贸易摩擦和猪肉价格上涨等影响，出现结构性波动。
债券市场发行规模：全年发行规模达45.19万亿元，存量规模达97.11万亿元，成为全球第二大债券市场。
债券市场违约情况：2019年新增违约金额1252.69亿元，违约企业数量增加，民营企业仍是违约主体。
债券市场对外开放：外资投资渠道多样化，投资额度全面取消，三大国际债券指数已纳入中国债券，未来开放步伐将进一步加快。

关键信息

一、宏观经济与货币市场

全球经济运行：
- 全球经济增速降至3%，为2008年以来最低水平。
- 美国10Y-3M期限利差多次出现倒挂，显示市场对经济前景的悲观预期。
- 2019年下半年，越来越多国家加入降息行列，美国也启动降息周期。
国内宏观经济运行：
- 2019年GDP同比增长6.1%，四个季度增速分别为6.4%、6.2%、6.0%、6.0%。
- CPI同比增速结构分化，食品CPI上涨显著，非食品CPI则整体下行。
- PPI同比增速由正转负，但年末有回升迹象。
- 制造业PMI指数在2019年前三季度处于荣枯线以下，第四季度有所回升。
货币市场运行：
- 央行实施三次降准，累计下调存款准备金率1.5个百分点。
- 12月18日，央行下调14天期逆回购利率5BP，为4年来首次。
- 货币市场利率下行，有助于降低企业融资成本，支持实体经济发展。

二、债券市场发展

债券收益率走势：
- 全年债券收益率震荡中下行，呈现先降后升再降的趋势。
- 10年期国债收益率较上年末下行约8BP，短期国债收益率也显著下降。
- 期限利差先走阔后收窄再走阔，年末较年初扩大14BP。
- 信用利差整体下行，尤其是中短期信用利差下降幅度较大。
债券市场发行分析：
- 2019年债券市场发行金额达45.19万亿元，同比增长3.06%。
- 同业存单发行放缓，非金融企业债、金融债、地方政府债发行量增长。
- 地方政府债提前发行，三季度末基本完成全年新增限额目标。
债券市场违约分析：
- 2019年新增违约金额1252.69亿元，较2018年再次刷新记录。
- 违约企业以民营企业为主，国有企业违约金额增长。
- 违约行业主要集中在工业和房地产领域，违约债券主体评级以AA及以上为主。
- 违约处置方式出现变化，债务展期、撤销回售、场外兑付增多，但存在规避监管的嫌疑。
债券市场的对外开放：
- 外资投资额度全面取消，投资渠道多样化。
- 截至2019年末，外资持有中国债券规模达2.88万亿元，占存量规模的2.97%。
- “北向通”成为外资进入中国债券市场的主要通道，外资持有规模占比达75.85%。
- 彭博和摩根大通已将中国债券纳入全球三大债券指数，未来富时罗素也可能纳入。

三、展望

经济走势：疫情对消费和生产活动造成严重冲击，经济增速将进一步下探，尤其在2020年第一季度。
利率预期：国内外利率下降预期增强，短期利率将下行，带动债券收益率下降。
债券发行：债券市场发行将继续增长，尤其是国债和地方政府债。
违约常态：经济下行和企业出清将导致债券违约常态化，需加强风险防范。
市场开放：债券市场将进一步开放，更多国际指数将纳入人民币债券，外资投资规模有望扩大。

附表摘要

新增违约事件（2019Q4）：共12起违约事件，涉及企业包括西王集团、东旭光电、贵人鸟等，违约金额总计约135亿元，多数为实质违约，部分采用债务展期、撤销回售、场外兑付等方式处理。

总结

2019年中国债券市场在复杂经济环境下保持发展态势，发行规模和存量规模均显著增长，成为全球第二大债券市场。收益率整体下行，但呈现结构性波动，受货币政策宽松和市场避险情绪影响。违约事件频发，主要集中在民营企业和工业、房地产行业，违约处置方式多样化但存在监管风险。同时，债券市场对外开放步伐加快，外资投资规模扩大，国际认可度提升，未来有望进一步纳入更多国际指数。

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