20210818-国金证券-固定收益专题报告_今年以来城投评级调整有哪些方面值得关注__19页_1mb

2021年城投评级调整分析总结

核心内容

2021年城投评级调整呈现出明显的分化趋势，评级机构在新规背景下更为谨慎，调升数量减少，调降数量增加。评级调整主要受区域经济财政实力、平台自身信用资质、再融资环境及政策影响。

主要观点

• 评级调升：15家城投平台主体评级或评级展望被调升，其中14家主体评级提升，评级展望稳定，1家评级展望由负面调升至稳定。
• 评级调降：29家城投平台主体评级或评级展望被调降，其中22家评级展望由稳定调整为负面，7家主体评级调低。
• 区域分布：调升主要集中在江苏、河北、湖南、江西、河南、四川、辽宁等经济相对较强或有改善的区域；调降则集中在贵州、吉林、内蒙古、山东、重庆等信用风险事件频发的区域。
• 行政层级：调升平台以地级市/直辖市区为主，调降平台以区县级为主，说明评级机构对低层级平台更为谨慎。
• 未披露跟踪评级：仍有181家城投平台未披露跟踪评级报告，主要集中在江苏、浙江、四川、山东、江西等地，以区县级为主，隐含评级多为AA（2）、AA及AA-，属于资质中等及偏下。

关键信息

一、2021年城投主体评级或评级展望调整概况

• 调升：15家平台，涉及16次调整，其中14家主体评级提升，1家评级展望由负面转为稳定。
• 调降：29家平台，涉及32次调整，其中22家评级展望转为负面，7家主体评级下调。
• 调升原因：区域经济财政实力增长、平台信用资质改善、债务结构优化等。
• 调降原因：区域财政实力下滑、再融资环境恶化、平台信用基本面恶化等。

二、评级调高的城投主体分析

2.1 调高平台特点

• 调高主体多为地级市/直辖市区平台，占比达60%。
• 调高主体主要集中在经济实力较强、债务水平相对可控的区域。
• 多数平台隐含评级为AA（2）或AA-，市场认可度不高，但具备一定挖掘空间。

2.2 值得关注的平台

• 江苏：镇江交产（AA-→AA+）、盐城国投（AA→AA+）、南通沿海（AA→AAA）、张家港公有资产（BBB→AA）。
• 江西：景德镇文旅（AA→AA+）、抚州投资（AA→AA+）。
• 湖南：株洲国资（AA→AA+）、金阳新城（AA→AA+）。
• 河北：唐山顺通交投（AA→AA+）、承德国控（AA→AA+）。
• 河南：驻马店城投（AA→AA+）。
• 四川：南充发展（AA→AA+）。
• 辽宁：大连时泰城建（AA+，展望由负面→稳定）。

三、评级调低的城投主体分析

3.1 调低平台特点

• 调低平台主要为区县级和地级市/直辖市区级，占比分别为44.83%和41.38%。
• 调低平台集中于信用风险事件频发、财政实力较弱的区域，如贵州、吉林、内蒙古、山东、重庆等。

3.2 需要警惕的平台

• 贵州：遵义道桥、安顺西秀工投、水城水务、水城经开、新宇建投、碧海建投。
• 吉林：辽源国资、吉林铁投。
• 内蒙古：春华水务。
• 山东：威海产投、高密华荣实业。
• 云南：滇中产发。
• 陕西：汉中城建。
• 重庆：重庆旅投、鸿业实业。

四、尚未披露跟踪评级报告的平台

• 数量：181家。
• 区域分布：江苏、浙江、四川、山东、江西等地，以区县级为主。
• 隐含评级：主要集中在AA（2）、AA、AA-，属于资质中等及偏下。
• 建议：关注后续外评变动可能带来的机会与风险，建议结合调研进一步分析。

结论

在评级新规的影响下，城投评级调整更加谨慎，调升平台多为综合实力较强或债务结构改善的区域，而调降平台则集中在尾部地区。尽管整体风险可控，但需警惕调降平台的估值风险，尤其是债券到期回售压力较大的主体。建议关注隐含评级为AA（2）或AA-的平台，这些平台在逆势中调升，可能具备挖掘超额收益的潜力。

风险提示

1. 未发债的城投平台认定可能存在误差。
2. 经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。
3. 信用风险事件增加，市场避险情绪升温。