固定收益专题：城投评级调整，2020年有哪些城投信用资质有所上调？-20201227-天风证券-27页_686kb

2020年城投信用资质上调总结

核心内容

2020年，随着再融资环境的宽松及各地城投平台整合的推进，共有162家城投平台外部评级有所提升（剔除多家评级公司共同调整的情况），仅两家平台评级展望有所提升。外评调升的平台主要集中在经济财政实力较强的区域，如江苏、浙江、山东、安徽、四川、河南、广东、江西、湖南等地，其中AA提升至AA+的主体占比较高，达到61.94%。AA+提升至AAA的主体则集中在经济实力较强或全国中游水平的省会或地市主平台。

主要观点

• 评级提升原因：区域经济财政实力稳步增长、地方政府支持（财政注资与资产注入）、债务结构有序调整、融资成本降低以及拥有核心优质土地资产等。
• 平台特征：AA提升至AA+的平台多为综合实力较强省市的区县主平台或债务水平中游省份地级市的核心主平台；AA+提升至AAA的平台多为经济实力较强或全国中游水平的省会或地市主平台。
• 市场反应：外评调升不一定意味着市场认可度提升，隐含评级调升有时会早于外评调整，因此需关注隐含评级的变化。
• 未来趋势：2021年，涉及地方政府资本金注入、重大资产划入及区域经济产业稳健增长的平台可能迎来资质提升，尤其关注山东、陕西、江西等地的平台整合政策。

关键信息

评级提升平台分布

• AA → AA+：多为综合实力较强省市的区县主平台，如江浙区县、徐州经开区等，以及债务中游省份地级市的核心主平台，如2000-3000亿经济体量的城市。
• AA+ → AAA：多为经济实力较强或全国中游水平的省会或地市主平台，如5000亿经济体量以上的城市平台，以及如上饶投控这样的整合型大集团。

隐含评级调升平台

• AA- → AA(2)：52家，其中如淮北建投、达州投资等，受益于区域整合、注资及资产划转，同时优化债务结构。
• AA → AA+：19家，如福州建发、长沙先导等，因区域发展、政府支持及资产注入提升资本实力。
• AA(2) → AA：13家，如南京江北新区、扬州经开区等，因区域资源整合、政府支持及经营改善。
• AA → AAA：6家，如合肥建投、广州交通等，因产业经济实力增强、政府资源倾斜及资本注入。

评级调升案例

• 江苏宜兴经济开发区投资发展有限公司：受益于政府资产划转和增资，资本实力显著提升。
• 浙江长兴金融控股集团有限公司：通过政府注资和资产划转，资本实力提升。
• 浙江瓯海城市建设投资集团有限公司：无偿划入子公司，资产规模扩大。

未来关注重点

• AA → AA+：经济产业实力较强省市的区县平台或经济中游省份地级市核心主平台。
• AA+ → AAA：经济实力较强或全国中游水平的省会或地市主平台，若政府进一步注资或整合，有望实现评级提升。
• 平台整合：2020年多地出台详细整合政策，如山东、江西、陕西，未来平台整合趋势或继续深化。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响地方财政及城投平台融资能力。
• 地方政府债务压力：可能对平台信用资质构成挑战。
• 疫情超预期发展：对经济复苏和城投平台运营产生不确定性。
• 城投信用风险事件集中出现：可能对市场信心造成冲击。

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图表目录

• 图1：历年主体评级提高或展望调升情况
• 图2：历年主体评级提高或展望调升情况（剔除被多家评级公司共同调整）
• 图3：历年城投评级调高前主体评级分布情况
• 图4：历年城投评级调高省份分布情况
• 图5：历年城投评级调高行政层级分布情况
• 图6：历年不同评级公司给与城投外部评级调升的分布情况
• 图7：2020年不同评级公司给与外评上调的分布情况
• 图8：2020年各省份平台调升前主体评级分布
• 图9：2020年各省份平台调升前行政等级分布
• 图10：2020年内隐含评级调升后各等级平台数量
• 图11：2020年各省城投隐含评级提升情况
• 图12：2020年内隐含评级由AA-调升AA（2）分省分评级分布
• 图13：2020年内隐含评级由AA-调升AA（2）分省分层级分布

一级市场动态

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1502.63亿元，净融资额为-480.7亿元。
• 发行利率：整体下行，各等级变动幅度在-7-8BP，其中10年期及以上各等级变动-5-8BP。

二级市场动态

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4,608.70亿元，总成交量小幅下降。
• 收益率：整体下行，信用利差变动幅度较大，信用等级利差整体扩大。

小结

2020年城投平台信用资质提升主要得益于区域经济财政实力增长、地方政府支持及平台整合。未来，2021年将重点关注地方政府资本金注入、重大资产划入及区域经济产业稳健增长的平台。同时，需警惕宏观经济波动、地方政府债务压力及疫情对市场的影响。