交通运输行业：出入境客流快速恢复，机场免税迎来量价双升，长期看好机场枢纽价值重塑_18页_750kb

出入境客流快速恢复，机场免税迎来量价双升

核心内容

随着疫情影响逐渐消除，出入境客流快速回暖，机场免税业务迎来量价双升的恢复期。报告指出，短期来看，机场免税经营将实现量价修复；中长期来看，机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然具备巨大的发展潜力。

主要观点

1. 量的恢复

• 出入境航班快速恢复，主要枢纽机场客流显著回升。
• 上海浦东、首都机场和白云机场合计占全国出入境客流近50%。
• 国际+地区航班恢复至19年同期的21.8%，预计3月底夏秋换季及年中将有更显著恢复。
• 三大枢纽机场预计年中分别恢复至19年水平的55%、60%和63%，年底分别恢复至82%、89%和91%。

2. 价的恢复

• 疫情压抑的消费需求将得到释放，带动机场免税销售快速回升。
• 部分枢纽机场在疫情前尚未充分体现免税消费潜力，如上海浦东和广州白云，其免税面积、品类、品牌等在疫情后迎来跃迁式提升。
• 疫情期间，部分机场免税补充协议的设置有助于刺激免税销售额快速提升。

3. 机场免税的长期价值

• 后疫情时代，机场依然是免税“必争之地”，其在免税行业中仍具核心地位。
• 政策导向和竞争环境变化下，机场免税有望通过以下方式实现价值重塑：
  • 政策端：额度和品类预计会有较大规模放松。
  • 渠道提成比例：预计中枢下移，有利于提升整体市场竞争力。
  • 业态拓展：机场免税将跳出航站楼地理局限，与线上、有税商业、市内免税店等相结合。

关键信息

出入境客流恢复

• 国际航班量已恢复至19年同期的17.2%，地区航班量恢复至40.1%。
• 1月各机场国际+地区客流恢复至疫情前的约10%，预计当前恢复至约20%。

疫情对免税行业的影响

• 疫情导致机场免税几乎停滞，三大枢纽机场免税销售额从2019年的138亿、85.9亿和19.3亿，分别降至2020年的20亿、10亿和4亿。
• 海南离岛免税政策大幅加码，额度从3万元提升至10万元，品类也有所扩充。

机场免税的恢复机制

• 上海机场和白云机场分别采用不同的补充协议模式，其中上海机场的补充协议更具“吸引力”。
• 上海机场设置“封顶”机制，当客流恢复至一定程度后，实际销售提成不再与人均贡献挂钩，有助于刺激免税经营潜力。

机场免税的未来发展

• 机场免税将拓展至更多品类，如箱包、手表、珠宝首饰等高端奢侈品。
• 线上化、与有税商业协同、延伸至航站楼外等模式将成为未来发展方向。

投资建议

投资标的

• 建议关注上海机场（600009）和白云机场（600004）。

投资逻辑

• 疫情恢复期，机场免税有望实现人均贡献和销售额的超预期回升，带动机场业绩回暖。
• 中长期来看，机场作为免税行业核心渠道和消费场景，具备持续增长潜力。

风险提示

• 宏观经济不及预期：疫情对投资、外贸、消费的持续影响。
• 出入境客流恢复不及预期：客流恢复节奏和幅度可能低于预期。
• 政策不及预期：行业扶持政策可能出台节奏或力度不足。
• 免税行业竞争超预期：市内免税店、线上渠道等对机场免税造成分流。
• 相关假设测算偏差风险：报告中的预测基于假设，存在偏差风险。

行业评级

• 看好：维持行业评级，认为机场免税在未来具备良好增长潜力。

总结

疫情后，机场免税业务在出入境客流快速恢复的背景下，迎来量价双升的修复期。短期来看，机场免税经营将受益于消费释放和补充协议带来的提成弹性；中长期来看，机场作为免税行业的重要渠道和消费场景，仍具备显著增长空间。建议投资者关注上海机场和白云机场，同时需注意宏观经济、客流恢复、政策变化及竞争加剧等潜在风险。