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天康生物（002100.SZ）2021年三季度点评总结

核心内容

天康生物于2021年10月24日发布三季度业绩报告，整体表现受猪价下行影响较大，但公司其他业务板块如疫苗和饲料表现稳健，未来业绩有望回升。

主要观点

业绩表现

• 2021年前三季度：公司营业收入为123.29亿元，同比增长43.01%；但归母净利润为-1.93亿元，同比下降113.05%；扣非后归母净利润为-1.68亿元，同比下降111.23%。
• 2021年第三季度：营业收入为44.12亿元，同比增长12.63%；归母净利润为-4.34亿元，同比下降167.45%；扣非后归母净利润为-4.32亿元，同比下降167.6%。
• 毛利率与费用率：综合毛利率为12.37%，同比下降18.85个百分点；期间费用率为11.5%，同比下降1.07个百分点。

生猪养殖业务

• 出栏量增长：Q1-Q3累计出栏生猪121.82万头，同比增长58.54%；Q3出栏量为48.2万头，同比增长40.4%，环比增长26.14%。
• 销售均价与均重：Q3商品猪销售均价为12.54元/kg，环比下降27.89%；出栏均重为140.63kg，环比增长3.5%。
• 生产性生物资产：截至2021年三季度末，公司生产性生物资产为3.37亿元，环比下降6.9%；在建工程为10.81亿元，环比增长39.48%。
• 养殖模式：公司采用自繁自养和外购仔猪放养两种模式，Q3放养占比为36%。由于前期仔猪购买成本较高，放养模式亏损较大，但随着外购部分逐步出栏，预计Q4亏损将有所缓解。

猪价与母猪产能

• 猪价走势：自2021年1月中旬达到高点后，猪价持续下行，6月下旬至7月下旬短暂回升26.47%后再次下跌，目前处于阶段底部震荡。
• 母猪产能：农业部数据显示，2021年7、8月能繁母猪环比下行，产能逐步出清，但具体幅度尚需观察。
• 市场预期：预计10月为一次猪价探底时间，之后可能迎来以月为跨度的反弹，历史反弹强度约为40%。

投资建议

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• EPS预测：预计2021年EPS为-0.35元，2022年为0.69元，对应PE分别为-26倍和13倍。
• 未来展望：公司为农牧一体化企业，疫苗和饲料业务表现优秀，业绩可期。虽然当前生猪养殖业务受猪周期下行影响承压，但预计度过周期底部后，业绩将逐步恢复。

关键信息

• 主要财务指标：
  • 营业收入：2020年为11986.81百万元，2021年预计为14732.46百万元，2022年预计为19547.99百万元，2023年预计为30141.87百万元。
  • 净利润：2020年为1720.41百万元，2021年预计为-378.01百万元，2022年预计为747.88百万元，2023年预计为1704.80百万元。
  • 每股收益EPS：2020年为1.60元，2021年预计为-0.35元，2022年预计为0.69元，2023年预计为1.58元。
  • PE：2020年为6倍，2021年为-26倍，2022年为13倍，2023年为6倍。

风险提示

1. 天气异常及养殖疫病可能影响饲料行业阶段性波动；
2. 原材料价格大幅波动；
3. 环保、养殖等政策变化；
4. 产品质量风险；
5. 食品安全风险。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

联系信息

• 分析师：谢芝优
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  • 邮箱：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn
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