机械设备行业“解惑”系列之四：金融数据与工程机械的关系如何？-20190414-广发证券-12页_1mb

报告摘要

广发机械“解惑”系列之四：金融数据与工程机械的关系分析总结

核心内容

本报告探讨了金融数据与工程机械行业之间的关系，重点分析了新增中长期贷款、社会融资额和M2等金融指标对工程机械需求的影响，并提出了对行业的投资建议与风险提示。

主要观点

金融数据与工程机械需求的关系
- 金融数据是经济活动的重要推动力，但与工程机械行业的微观数据并不直接对应。
- 新增中长期贷款作为固定资产投资的重要资金来源，对工程机械需求具有领先性，通常领先8~13个月。
- 从历史数据看，新增中长期贷款的大幅变化往往预示工程机械需求的重要变化，但近年来这种变化趋势趋于平稳，未来6个月销量大幅波动的可能性较低。
金融数据对工程机械需求的指引性
- 2018年以来，新增中长期贷款同比降幅较大，但工程机械销量仍保持温和增长，显示其需求相对稳定。
- 新增中长期贷款的变化并不能直接等同于工程机械销量的变化，需经过多个中间环节的转换，包括资金到位、固定资产投资、总工程量、保有量变化等。
金融数据的构成与影响
- 新增中长期贷款包括居民和企业两部分，其中居民贷款主要用于房地产，企业贷款则对应制造业投资、房地产开发等。
- 社会融资额减去中长期贷款后的剩余部分与工程机械需求相关性不强，因其波动性大且与固定资产投资的相关度较低。
- M2作为流动性指标，与工程机械需求相关性较弱，难以有效指引行业变化。
房地产投资与工程机械需求的关联
- 房地产开发投资是工程机械需求的重要驱动因素之一，其资金来源包括定金及预收款、银行贷款等。
- 2018年房地产开发投资与销售额比值为0.80，为近15年最低，显示销售对投资的支撑作用增强。
- 房地产投资增速放缓，有利于工程机械行业保持低速、低波动增长。

关键信息

金融数据指标：
- 2019年1-3月新增人民币贷款5.81万亿元，同比多增9,526亿元。
- 新增中长期贷款为3.95万亿元，同比增长5.6%。
- M2同比增速在2009年后持续下降，波动性降低。
行业需求变化：
- 新增中长期贷款变化领先工程机械需求变化约8~13个月。
- 2018年新增中长期贷款同比降幅较大，但工程机械销量仍保持正增长。
- 未来6个月销量大幅波动的可能性较低，特别是出现类似2011年断崖式下降的风险较小。
投资建议：
- 推荐关注：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
- 建议关注：柳工、徐工机械、中联重科（000157.SH/01157.HK）。
风险提示：
- 下游投资需求回落；
- 行业竞争加剧；
- 原材料成本波动影响利润率；
- 贸易争端演化具有不确定性。

分析框架

时间序列分析：
- 新增中长期贷款对工程机械需求变化具有领先性。
- 历史案例显示，贷款变化是需求变化的前兆，但两者增幅不完全对应。
绝对水平分析：
- 从贷款到工程机械销量需经历多个转换环节，包括资金到位、固定资产投资、总工程量、保有量变化等。
- 房地产开发投资与销售额之间的比值是衡量资金到位情况的重要指标。

图表索引

图1：我国挖掘机销量与新增人民币中长期贷款的增速比较。
图2：新增中长期贷款中居民与企业来源的构成。
图3：社会融资去除中长期贷款与挖掘机销量增速比较。
图4：新增中长期贷款占全部新增贷款及社会融资额的比重。
图5：挖掘机销量增速与M2同比数据比较。
图6：房地产开发企业全年到位资金来源。
图7：房地产开发投资与资金到位及其比值。
图8：商品房销售额与开发投资额的比较。
图9：商品房销售额与开发投资增速比较。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘10%以上。
- 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘15%以上。
- 增持：预期股价强于大盘5%～15%。
- 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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