机械设备行业“解惑”系列之二：以工程机械的视角，如何解读投资数据？-20190314-广发证券-16页_1mb

广发机械“解惑”系列之二总结

核心内容

本报告从工程机械行业的视角出发，分析了2019年1-2月的经济数据和行业表现，重点探讨了投资需求的可持续性、社会保有量的增长趋势以及企业综合竞争力的发展方向。报告认为，工程机械行业的可持续发展取决于下游投资、社会存量以及企业自身发展的三重因素，并据此提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 投资需求的可持续性

   • 国家统计局数据显示，2019年1-2月固定资产投资保持稳定增长，与工程机械销售形势相互印证。
   • 房地产投资保持在5~12%的增速区间，相比以前的高波动，表现出更强的可持续性。
   • 基建投资在政策推动下企稳回升，尤其是公路、铁路等补短板项目，具有对冲潜力。

2. 社会保有量的低增速

   • 社会存量是工程机械需求的根本来源，其增长速度与投资需求匹配时，销售可持续性更强。
   • 挖掘机作为行业代表，其保有量增速从2008~2011年的20%以上，降至当前的0~10%区间。
   • 更新需求占挖掘机内销比例超过50%，以旧换新销售占比快速上升，显示行业进入成熟阶段。

3. 企业竞争力的提升

   • 企业通过技术升级、市场份额扩张和经营效率提升，增强盈利能力和可持续发展。
   • 三一重工等企业在产品质量、销售渠道和售后服务方面形成正向循环，市场份额持续提升。
   • 企业通过全球布局、渠道优化和产品结构调整，持续创造更强的现金流水平。

关键信息

下游投资情况

• 房地产开发投资：2019年1-2月同比增长11.6%，商品房销售额同比增长2.8%，显示销售与投资的相互匹配趋势。
• 基建投资：2019年1-2月同比增长4.3%，较2018年全年提升0.5个百分点，公路、铁路投资增速明显回升。
• 房地产投资趋势：自2016年以来，房地产投资增速稳定在5~12%区间，波动率下降，体现可持续性。

行业运行情况

• 挖掘机销量：2019年1-2月销量达3.05万台，同比增长39.9%，其中内销增长42.2%。
• 社会保有量增长：2018年国内挖掘机保有量增长6.2%，2019年预计增长3.2%，增速显著放缓。
• 更新需求占比：2018年更新需求占挖掘机内销比例超过50%，以旧换新销售占比提升至50~60%。

企业表现与投资建议

• 重点推荐企业：三一重工、恒立液压、艾迪精密。
• 建议关注企业：柳工、徐工机械、中联重科。
• 企业竞争力：三一重工在人均产出、盈利能力等方面表现突出，逐步接近国际龙头水平。

风险提示

• 下游投资需求回落风险；
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下降；
• 原材料成本波动影响利润率；
• 应收账款和存货积压可能带来计提风险；
• 需求持续性不及预期。

投资建议

• 下游投资保持低速、低波动，社会保有量保持低速增长是最有利的环境。
• 企业应通过技术提升、市场份额扩张和经营效率优化，增强盈利能力和可持续性。
• 推荐关注具备技术优势、市场份额提升潜力和全球经营能力的企业。

风险因素

• 宏观经济波动；
• 行业竞争加剧；
• 应收账款和存货积压；
• 需求持续性不及预期；
• 行业格局演化的稳定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2019-03-14

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，9年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 其他分析师：王玳、周静、孙柏阳。

报告结构

1. 第一部分：投资需求的可持续性

   • 房地产链条：投资与销售保持低速波动，可持续性增强。
   • 基建链条：减速后企稳，2019年具有对冲潜力。

2. 第二部分：保有量低增速下的需求模型

   • 社会存量是需求的根本来源。
   • 保有量低增长有助于销售的可持续性。

3. 第三部分：基于综合竞争力的发展方向

   • 技术支撑的盈利能力提升；
   • 市场份额的持续可预期提升；
   • 全球经营能力的增强；
   • 经营现金流的持续改善。

数据来源

• 国家统计局、财政部、Wind、广发证券发展研究中心、英国KHL集团等。

图表索引

• 图1：房地产新开工面积与模拟需求
• 图2：商品房销售额增速与房地产开发投资增速
• 图3：基础设施建设固定资产投资及其增速
• 图4：地方本级政府性基金收入及其增速
• 图5：挖掘机社会总工程与下游投资的比较
• 图6：挖掘机10年保有量及其增长率
• 图7：挖掘机更新量与新增保有量
• 图8：以旧换新销售占比
• 图9：恒立液压营业收入和净利润率
• 图10：卡特彼勒营业收入和修正后的EPS
• 图11：三一重工挖掘机销量与市场份额
• 图12：30吨以上挖掘机销量与市场份额
• 图13：三一重工挖掘机销量与市场份额
• 图14：三一重工海外业务营业收入和毛利率
• 图15：三一重工有息负债与货币资金规模

表格索引

• 表1：工程机械部分公司员工、营收与人均产出比较（2017年）
• 表2：全球工程机械企业排名及其市场份额
• 表3：工程机械企业经营现金流净额（百万元）

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权益披露

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