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广发机械“解惑”系列之六：怎样评估工程机械当前的持续性问题

核心内容总结

本报告围绕2019年以来工程机械行业的持续性问题展开分析，重点从下游投资可持续性、社会保有量可持续性和企业竞争发展可持续性三个维度进行评估，并对未来龙头企业的投资机会进行了展望。

主要观点

1. 下游投资可持续性

• 房地产投资：2019年1-6月房地产开发投资同比增长10.9%，商品房销售额增长5.6%。房地产投资/销售比值处于历史低位，表明房地产投资快速回落的风险较小。
• 基建投资：2019年1-6月基建投资同比增长4.1%，增速低且波动小。尽管整体增速放缓，但部分领域如公路、铁路投资有所恢复，公共设施管理投资仍偏弱。
• 整体趋势：下游投资保持低速、低波动，有利于工程机械行业的稳定发展。

2. 社会保有量可持续性

• 挖掘机内销量在2019年1-6月同比增长12.5%，预计全年内销总量增长6.5%，对应保有量增长4.0%。
• 保有量增速与下游投资增速相匹配，显示工程机械市场利用率稳定，用户投资回收期波动较小。

3. 企业竞争发展可持续性

• 工程机械企业普遍表现出较高的财务谨慎度，应收账款、存货、资本支出等指标显示经营稳健。
• 龙头企业如三一重工经营现金流净额显著高于净利润，具备良好的分红或回购能力。
• 企业间竞争差异逐渐增大，部分企业因过度扩张或技术落后，导致利润率和现金流表现分化。

关键信息

投资机会展望

• 龙头企业在需求小幅波动时，通过技术支撑的盈利能力提升和市场份额扩张，展现趋势性增长。
• 在高附加值、高技术要求的细分领域，如大型挖掘机、汽车起重机等，优秀企业持续提升市场份额，反映其技术壁垒和竞争力。

具体案例分析

• 三一重工：在挖掘机和汽车起重机市场占据领先地位，市场份额分别达到25.5%和22.3%，销量和市场份额持续增长。
• 恒立液压：作为国内重要零部件供应商，净利润率持续上升，收入增长显著，反映技术升级和产品结构优化的效果。
• 卡特彼勒：通过成本优化和产能调整，在海外市场实现营业利润率提升，达到18%~20%。

投资建议

• 重点推荐：三一重工、艾迪精密、恒立液压。
• 积极关注：徐工机械、柳工等企业。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响工程机械需求。
• 原材料价格上涨：导致利润率下降。
• 应收账款与存货积压：带来计提风险。
• 贸易争端不确定性：可能对出口业务造成影响。

行业评级与报告信息

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，9年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 联系人：周静，邮箱：zhoujing@gf.com.cn

投资评级说明

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