20180311-东北证券-日本3月议息会议深度分析_显_鸽_老调重弹_隐_鹰_措辞微妙_10页_607kb

证券研究报告总结：日本3月议息会议深度分析

核心内容概述

2018年3月9日，日本央行召开议息会议，决定维持当前货币政策不变，包括负利率政策、收益率曲线控制（YCC）目标以及国债购买计划。尽管黑田东彦在新闻发布会上表达了对经济改善的信心，并提到通胀目标有望在五年内实现，但整体政策基调仍以“宽松”为主。

主要观点

1. 日本货币政策现状

• 负利率政策延续：日本央行继续维持-0.1%的政策性利率，负利率政策已实施26个月。
• YCC政策不变：10年期国债收益率控制目标仍为0%，且央行明确表示不会调整该政策。
• 购债规模维持：央行继续执行80万亿日元的国债购买计划，强调政策目标是收益率而非总量。

2. 日本经济基本面改善

• GDP持续增长：日本2017年四季度GDP终值同比增长1.6%，连续8个季度正增长，创泡沫经济时期以来最长增长期。
• 通胀温和回升：1月CPI同比上涨1.1%，核心-核心CPI为0.1%，虽未达到2%的目标，但趋势向好。
• 就业市场改善：1月失业率降至1993年以来最低水平，劳动力需求升至40年高位。

3. 黑田东彦的政策态度与市场反应

• “显鸽隐鹰”姿态：黑田在发布会上强调经济基本面稳定，但未明确退出宽松政策的时间表。
• 市场反应非对称：日元市场对紧缩信息敏感，而对宽松信息反应迟缓，显示市场对央行政策调整的预期存在分歧。
• 政策“试水”：黑田在3月2日暗示可能在2019财年退出宽松政策，但随后在3月6日否认该言论，显示其政策立场存在反复，市场对其言论持怀疑态度。

4. 日元走强的驱动因素

• 经济数据乐观：日本经济温和复苏，基本面数据支撑日元走强。
• 美元指数走弱：美元指数因美国政治和经济因素（如特朗普的贸易保护主义政策）而走弱，进一步推动日元升值。
• 市场预期分歧：日元市场对日央行是否转向紧缩存在较大分歧，导致汇率波动。

关键信息

• 货币政策框架：日本央行采用“双弹性”分析框架，即对紧缩信息反应敏感，对宽松信息反应迟缓。
• 通胀目标：黑田东彦强调日本通胀将在五年内达到2%目标，但目前仍远未实现。
• YCC政策效果：YCC政策增强了宽松效果，日本央行对维持该政策表现出强烈决心。
• 市场情绪：日股和日债市场反应平淡，日元维持震荡格局。

未来展望

• 短期政策不变：短期内日本央行仍可能维持宽松政策，直到实现通胀目标。
• 中长期政策调整：随着经济基本面进一步改善，中长期来看日本央行可能会逐步缩小YCC政策的宽松力度。
• 汇率走势：日元在短期可能继续受益于经济数据改善和美元走弱，但若央行政策转向，日元可能面临回调压力。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《海外17年回顾及18年展望系列日本篇——久违春风，乍暖还寒》
  • 《日本1月议息会议深度分析——按兵不动，日央行维持“显鸽隐鹰”姿态》
  • 《日本12月议息会议深度分析——日央行“鹰”姿全无，继续高“鸽”》
  • 《日欧股市点评——日欧股市9月以来增势强劲动能是否还在？一论基本面支撑，二看美元独大》
  • 《日本10月议息会议点评—“鸽”舞升平，日本议息按兵不动》
  • 《11月日本央行黑田行长发言点评——聚焦11月日本，日本央行也要淡出“QQE”了？！》

• 分析师团队：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：东北证券研究助理，北京大学数学系硕士。

风险提示

• 本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，信息准确性与完整性无法保证。
• 报告结论反映分析师个人观点，不受到第三方影响。

图表说明

• 图1：2012-2018年日本政策性利率走势图。
• 图2：2006-2018年日本GDP、CPI及核心-核心CPI同比增长率。
• 图3：2013-2018年日本央行资产负债表边际规模增减。
• 图4：2017-2018年日本2年、5年、10年期国债收益率走势。
• 图5：2017.10-2018.2美元兑日元汇率走势。
• 图6：2012-2017年日本GDP季度环比折年率。
• 图7：2012-2017年日本失业率走势。
• 图8：2012-2018年初日本CPI与核心-核心CPI走势。
• 图9：2012-2017年日本失业率同比走势。
• 图10：2016-2018年美元指数走势。
• 图11：议息会议前后美元兑日元汇率走势。

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