生物医药行业季度策略2023Q3总结：反腐影响短期业绩，血制品韧性极强-20231108-德邦证券-72页_2mb

2023Q3医药行业总结

核心内容

二级市场表现

• 估值仍处底部：截至2023年10月31日，医药板块TTM估值为27.9倍，处于历史低位。
• 市值占比偏低：A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值的7.6%，板块市值处于低位。
• 公募基金持仓变化：2023Q3公募基金医药重仓合计市值为3612.6亿元，占总重仓的12.2%，环比提升1.1个百分点；医药主题基金仍为主力，占比30.6%，环比下降2.4个百分点。
• 持仓分散：前十大重仓股中，CXO、医疗器械、疫苗、中药等板块均有代表性公司，如药明康德、迈瑞医疗、智飞生物、同仁堂、长春高新等。

行业宏观数据

• 医药制造业收入及利润：2023年Q1-Q3医药制造业累计收入1.8万亿元，同比下降3.4%；累计利润2560亿元，同比下降17.5%。
• 板块分化明显：Q1-Q3收入端增速较快的三个板块为血制品、零售药店和医疗设备；归母净利润增速较快的三个板块为中药、零售药店和血制品。
• Q3表现较好：收入增速较快的三个细分板块为血制品、疫苗和零售药店；归母净利润增速较快的三个细分板块为血制品、中药和零售药店。

主要观点

1. 二级市场：估值仍处底部，配置性价比高

• 医药板块在2023年前三季度持续震荡，整体估值处于历史低位。
• 公募基金对医药板块的配置仍处于底部区间，但非医药主题基金对医药持仓有所增加。
• 建议关注估值修复及成长性逻辑明确的龙头企业。

2. 行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1开始改善

• 2022年疫情对医药行业造成较大影响，2023年Q1-Q3行业逐步恢复，但整体仍承压。
• 血制品和零售药店表现相对较好，显示出较强的韧性。

3. 各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好

3.1 CXO板块

• 短期承压，长期成长逻辑不变：2023Q1-Q3营收同比增长2.1%，但归母净利润同比下降2.7%；Q3营收同比下滑4.3%，归母净利润同比下滑13.3%。
• 盈利能力：毛利率为40.5%，同比上升1.6个百分点；净利率为22.6%，同比下降1.1个百分点。
• 重点公司：药明康德、药明生物、凯莱英等公司受新冠订单影响较大，但未来有望随着需求恢复而增长。

3.2 化学制剂板块

• 外部环境影响Q3业绩：2023Q1-Q3营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长7.3%；Q3营收同比下滑5.0%，归母净利润同比下滑1.7%。
• 盈利能力：毛利率为50.4%，同比下降0.4个百分点；净利率为9.4%，同比上升0.5个百分点。
• 重点公司：恒瑞医药、华东医药、科伦药业等公司表现相对较好，部分公司业绩增长显著。

3.3 中药板块

• 短期业绩承压，长期看好国企改革+基药：2023Q1-Q3营收同比增长9.2%，归母净利润同比增长34.7%；Q3营收同比下滑0.6%，归母净利润同比增长12.1%。
• 盈利能力：毛利率为45.4%，同比上升0.4个百分点；净利率为11.7%，同比上升2.2个百分点。
• 重点公司：太极集团、昆药集团、华润三九等公司表现亮眼，部分公司因基数较低，利润增长显著。

3.4 医疗服务板块

• 后疫情时代持续承压，眼科赛道表现亮眼：2023Q1-Q3营收同比下降4.1%，归母净利润同比下降16.3%；Q3营收同比下滑6.6%，归母净利润同比下滑14.9%。
• 盈利能力：毛利率为37.4%，同比下降1.07个百分点；净利率为10.24%，同比下降1.5个百分点。
• 重点公司：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科等眼科公司表现突出，而金域医学、迪安诊断等诊断公司受疫情影响较大。

3.5 生物制品板块

• Q3疫苗和血制品表现稳健：2023Q1-Q3营收同比增长14.1%，归母净利润同比增长1.9%；Q3营收同比增长22.5%，归母净利润同比增长13.4%。
• 盈利能力：毛利率为57.4%，同比下降6.4个百分点；净利率为21.2%，同比下降2.5个百分点。
• 重点公司：智飞生物、华兰生物、天坛生物等公司在疫苗和血制品领域表现突出。

3.6 医疗器械板块

• 政策影响下业绩触底，Q4环比预计改善：2023Q1-Q3营收同比下降31.7%，归母净利润同比下降57.3%；Q3营收同比下降23.4%，归母净利润同比下降50.7%。
• 盈利能力：毛利率为53.34%，同比下降4.58个百分点；净利率为19.63%，同比下降11.8个百分点。
• 重点公司：医疗设备公司如迈瑞医疗、医疗耗材公司如天坛生物、IVD公司如华兰生物等有望在Q4及明年恢复增长。

关键信息

• 医药板块整体承压：受疫情、集采、反腐等多重因素影响，医药板块在2023年前三季度表现承压，但部分细分领域如血制品、眼科、中药等表现较好。
• 血制品韧性极强：血制品在Q3收入和利润均实现显著增长，显示出行业需求稳定，业绩稳健。
• CXO板块短期承压，长期逻辑不变：行业处于消化筑底阶段，部分公司如药明康德、凯莱英等受新冠订单影响较大，但未来增长潜力依旧。
• 医疗器械板块触底，有望改善：受政策影响，医疗器械板块业绩下滑，但预计Q4环比改善，明年有望回归增长趋势。
• 中药板块关注国企改革与基药：短期业绩承压，但随着政策利好和产品力提升，未来增长可期。

风险提示

• 集采执行范围进一步扩大
• 竞争格局恶化风险
• 行业整体增速不及预期