可转债打新报告：力诺转债，山东玻璃新材料综合服务商-20230824-中邮证券-16页_959kb

力诺转债研究报告总结

核心内容概览

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要分析力诺转债（123221.SZ）的基本要素、正股基本面及投资价值，并对相关风险进行提示。

转债基本要素

• 发行信息：

  • 发行规模：5.00亿元
  • 发行日期：2023年8月23日
  • 发行期限：6年
  • 债项与主体评级：A+/A+（联合资信）
  • 转股价：14.40元
  • 发行方式：网上优先配售、网上向一般社会投资者发售

• 票面利率：

  • 第一年：0.30%
  • 第二年：0.50%
  • 第三年：1.00%
  • 第四年：1.50%
  • 第五年：1.80%
  • 第六年：2.50%

• 赎回与回售条款：

  • 赎回条款：15/30,130%
  • 下修条款：15/30,85%
  • 回售条款：30/30,70%

• 债底与溢价分析：

  • 债底（按8.62%贴现率计算）：69.51元
  • 平价溢价率：12.41%
  • 转股平价：88.96元
  • 正股收盘价：12.81元
  • 预计上市首日转股溢价率：25%
  • 预计上市价格范围：100.36-122.60元

• 中签率预测：

  • 预计中签率：0.0017%-0.0021%

正股基本面分析

公司层面

• 公司名称：山东力诺特种玻璃股份有限公司（力诺特玻）
• 主营业务：玻璃新材料，包括药用包装玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃
• 控制权结构：高元坤为实际控制人，持股比例为80%
• 技术实力：拥有山东省级企业技术中心，参与多项国家标准制定，拥有三十余项专利

行业层面

• 中硼硅玻璃市场：

  • 市场渗透率有望从8%提升至40%
  • 市场规模增长迅速，2017-2021年CAGR为11.5%
  • 产品价格呈现下降趋势，但中硼硅玻璃仍具有较高的市场需求和成长潜力

• 政策支持：

  • 2017年《医药包装工业十三五发展建议》鼓励药用玻璃升级
  • 2022年《鼓励外商投资产业目录(2022版)》支持中硼硅药用玻璃技术开发

经营层面

• 营收与利润：

  • 2022年营收：8.22亿元，YOY-7.52%
  • 2022年归母净利润：1.17亿元，YOY-6.51%
  • 2023Q1营收：2.24亿元，YOY+18.99%
  • 2023Q1归母净利润：0.23亿元，YOY-26.78%

• 盈利能力：

  • 2022年毛利率：22.09%，较2020年下降7.71个pct
  • 2023Q1毛利率：19.74%
  • 净利率：2022年为14.2%，2018年为11.0%

• 营运能力：

  • 2022年应收账款周转天数：64.71天，优于山东药玻和海顺新材
  • 资债结构良好，资产负债率由2018年的39.26%降至2023年一季度的10.05%

• 研发投入：

  • 2018-2022年研发费用占比由25.3%提升至37.7%

估值层面

• PE估值：截至2023年8月23日，PE(TTM)为27.50，与同业可比公司持平
• 股价表现：近一年跑输行业指数9.39个pct
• 估值水平：处于近三年较低水平

投资要点

• 力诺转债债底保护较弱，纯债价值较低
• 转股溢价率预计为25%，上市价格范围为100.36-122.60元
• 募投项目用于轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化，预计新增产能46574吨
• 原股东优先配售比例预计为62.68%，剩余网上申购规模为1.87亿元
• 公司具备一定的技术优势和市场潜力，但盈利能力仍面临压力

风险提示

1. 募投项目进展不及预期
2. 原材料及能源价格上涨
3. 中硼硅药玻价格下滑超预期
4. 新券上市价格不及预期

投资建议

• 债券评级：中性
• 上市首日价格预期：100.36-122.60元
• 投资吸引力：一般

附录

• 投资评级说明
• 分析师声明
• 免责声明
• 公司简介
• 中邮证券研究所联系方式