20220824-东吴证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-2022年半年度报告点评_TAVR+神经介入双轮驱动_管线丰富打造长期增长空间_3页_489kb

沛嘉医疗-B（09996.HK）2022年半年度报告总结

核心内容概述

沛嘉医疗-B（09996.HK）在2022年半年度报告中展示了其在TAVR（经导管主动脉瓣置换）和神经介入两大核心业务领域的持续进展，尽管公司仍处于亏损状态，但业绩表现符合预期，且在研产品管线丰富，具备长期增长潜力。公司维持“买入”投资评级，同时提示了相关风险。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年H1实现营业收入1.19亿元，同比增长129.8%。
• 净利润：净利润亏损9199万元，扣非后归母净利润亏损9333万元。
• 收入预测调整：由于疫情影响，公司对2022-2024年收入预测进行了下调，分别为2.82亿、5.15亿和8.57亿元。

2. TAVR业务进展

• 商业化加速：截至2022年7月31日，公司TAVR产品新入院数量相较21年底新增114家，手术植入量远超2021年全年水平。
• 收入增长显著：2022年H1 TAVR业务实现收入5210万元，同比增长455.4%。
• 产品布局：
  • 第二代TAVR产品TaurusElite®商业化后表现突出，成为TAVR业务最大贡献点。
  • 第三代TAVR系统TaurusNXT®正在进行多中心注册临床试验。
  • 第四代TAVR系统TaurusApex®正在进行动物实验。
  • TaurusWave®冲击波钙化重构系统正在进行临床试验。
  • 经导管缘对缘修复装置GeminiOne®处于临床前准备阶段。
• 产品线丰富：公司目前拥有5款注册TAVR产品，9款在研产品。

3. 神经介入业务发展

• 产品组合初具规模：2022年H1，公司四款缺血类产品（包括Syphonet®取栓支架）陆续获批上市，与已有出血类产品和血管通路产品共同形成神经介入产品组合。
• 收入增长强劲：2022年H1神经介入产品收入达6670万元，同比增长57.6%。
  • 出血产品收入2949万元，同比增长15.83%。
  • 缺血类产品收入1665万元，同比增长101.86%。
  • 血管通路产品收入2041万元，同比增长180.84%。
• 产品线布局：公司拥有14款注册神经介入产品，7款在研产品。

4. 在研管线丰富

• 公司通过内部研发与并购（BD）并行策略，持续拓展产品管线，涵盖主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣置换及二尖瓣对合缘增强等领域。
• 研发方向包括提高人工瓣膜耐久性、探索非植入性瓣膜治疗方案等。

5. 财务预测与估值

• 资产负债表：2022年E流动资产为2142.45亿元，非流动资产为928.44亿元，资产总计为3070.89亿元。
• 现金流量表：2022年E经营活动现金流为-408.83亿元，投资活动现金流为-261.86亿元，筹资活动现金流为117.70亿元，现金净增加额为-552.99亿元。
• 利润表：2022年E营业总收入为281.92亿元，营业成本为74.07亿元，销售费用为219.90亿元，管理费用为126.86亿元，研发费用为169.15亿元。
• 财务比率：
  • 毛利率持续提升，从2021年的70.06%增长至2024E的76.84%。
  • 资产负债率逐步上升，从2021年的4.57%增至2024E的19.06%。
  • P/B（市净率）从2021年的2.79倍增长至2024E的3.74倍。

关键信息

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司产品布局全面，未来成长空间广阔。

风险提示

• 新品推广不及预期；
• 研发产品注册不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 医疗事故风险。

股价与市场数据

• 收盘价：5.69港元；
• 一年最低/最高价：5.24/24.30港元；
• 市净率：1.31倍；
• 港股流通市值：3,851.07百万港元。

总结

沛嘉医疗-B在2022年H1实现了显著的收入增长，尽管仍处于亏损状态，但其TAVR和神经介入业务均展现出强劲的发展势头。TAVR系列产品商业化进展顺利，神经介入产品组合初步形成，为公司未来业绩增长奠定基础。公司拥有丰富的在研产品管线，技术布局广泛且具有竞争力，未来有望持续受益于心血管介入医疗器械市场的扩张。基于公司的发展前景，东吴证券维持“买入”评级，但需关注新品推广、研发进度及行业竞争等风险因素。