20250825-浦银国际证券-沛嘉医疗-B-09996.HK-1H25业绩稳健_瓣膜产品逐渐往AS+AR+TEER多适应症发展_10页_1mb

沛嘉医疗（9996.HK）研究报告分析总结

根据浦银国际的研究报告，沛嘉医疗在2025年上半年业绩表现稳健，收入同比增长17%至3.5亿元人民币，但毛利率下降2.6个百分点至70.1%。尽管如此，归母净亏损较去年同期收窄2%，显示公司整体盈利能力有所改善。

分板块业绩亮点：

• 心脏瓣膜业务收入增长24% YoY，达1.6亿元，受益于医保覆盖扩展和产品技术升级。截至6月，全国已有24个省份实现TAVR医保报销，部分地区医保落地后植入量增长显著。
• 神经介入板块收入同比增长12% YoY，达1.9亿元，其中DCWire微导丝收入增长显著（+140%），但主要产品因集采调价和协议采购量未完全落地，增速有所放缓。

未来增长点：

• 三款核心在研产品（TaurusTrio、TaurusNXT、GeminiOne）预计在2026年内获批，2027年起贡献收入增量，拓展适应症范围从单纯AS到AR及TEER。
• 海外拓展加快，DCWire微导丝有望于2025年获得FDA批准；GeminiOne同步推进CE认证。

估值与风险提示：

• 浦银国际维持“买入”评级，上调目标价至9.6港元，基于DCF模型（WACC 10.8%；永续增长率2%），认为公司长期成长性可支撑估值。
• 投资风险包括行业竞争加剧、集采影响超出预期、TAVR市场渗透率提升缓慢及国际化不及预期。

财务预测：

• 预计2025-2027年收入和利润持续增长，总市值与估值指标如PS、市盈率、市净率均呈下降趋势，但股息覆盖率为负，目前为PE投资级别。

总体而言，沛嘉医疗业绩稳健，未来增长主要依赖新产品和海外拓展，估值维持吸引力。投资者需关注集采节奏、商业化落地进度及市场竞争格局。