20230825-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩表现略超预期_盈利逐季向上趋势确立_4页_856kb

太阳纸业2023年上半年业绩分析总结

一、业绩概况

• 2023年上半年实现营收1934亿元，同比下滑258%，归母净利润125亿元，同比下滑2459%。
• 2023Q2单季营收954亿元，同比下滑639%，归母净利润69亿元，同比下滑303%，环比增长212%。

二、业务结构与毛利率分析

• 毛利率方面：上半年毛利率1480%，同比下滑169个百分点。Q2毛利率1613%，同比下滑28个百分点，环比增长26个百分点。
• 产品表现：
  • 文化纸：吨盈利温和修复，需求和提价支撑改善趋势。
  • 箱板纸：盈利环比修复可期，但需求平淡及进口冲击使其价格支撑力偏弱。
  • 制浆业务：溶解浆价格同比下行，阔叶浆价格快速下滑但企稳。木浆成本支撑走强。
• 毛利贡献结构：文化纸、箱板纸、溶解浆分别贡献42.8%、19.5%、10.9%的毛利，较上年同期分别增加7.9、-2.1、-6.4个百分点。

三、市场与风险分析

• 原材料价格：
  • 2023Q2内盘阔叶浆、铜版纸、双胶纸等价格环比分别回落28%、-6%、-8%，溶解浆价格环比持平，箱板纸环比下滑7%。
  • 木浆成本支撑强，公司纸品提价顺利落地，预计9月秋季招标旺季需求转暖将利好后续调价。
• 风险提示：
  • 下游需求不及预期，纸品涨价不及预期，产能投放不及预期，原料价格大幅波动。

四、财务预测

• 23-25年归母净利润预测：305亿元、367亿元、404亿元，当前股价对应PE分别为10X、9X、8X。
• 附加指标：
  • 上市公司评论显示公司为造纸龙头，林浆纸一体化战略降低成本周期属性。
• 投资评级： 买入。

五、未来展望

• 公司正持续推进多元化纸种布局，2023年Q3将迎来新产线试产。
• 完善战略布局（山东-老挝-广西基地）将强化规模优势，降低周期波动风险。

相关报告与市场对比

• 往期券商推荐均为“买入”。“平均投资建议审核得分”显示多数建议买入，与当前“买入”评级一致。
• 历史股价表现平稳，短期成交量曾受关注，但未出现显著波动。