20180719-申万宏源-太阳纸业-002078.SZ-老挝再建浆纸项目_海外扩张不断推进_新产能贡献业绩确定性增长_维持增持__3页_602kb

报告摘要

太阳纸业（002078）作为一家轻工制造行业的龙头企业，近年来在产能扩张、成本优化及海外市场布局方面表现突出。公司通过新增浆纸产能和海外项目投资，持续增强盈利能力与市场竞争力，维持“增持”投资评级。

海外项目投资：公司拟出资6.37亿美元用于老挝建设120万吨废纸浆板及包装纸项目，包括40万吨再生纤维浆板生产线和两条40万吨高档包装纸生产线。预计项目将在2019年投产，为公司带来显著的业绩增长。
成本优势构建：通过国内半化学浆项目与老挝废纸浆项目共同作用，改善箱板瓦楞纸原料结构，降低纤维原料成本。老挝废纸进口政策稳定，相比国内废纸价格更具成本优势，有助于公司突破国内废纸短缺瓶颈。
产能持续释放：2018年公司多个新项目按计划达产，包括20万吨特种纸项目、80万吨箱板瓦楞纸项目以及老挝40万吨化学浆项目。2019年预计实现新项目满产，进一步提升产能与盈利水平。
盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为25亿元、30亿元和30亿元，对应EPS分别为0.96元、1.16元和1.16元。当前股价8.76元/股，对应PE分别为9倍、8倍和8倍，估值合理。
管理与激励优势：公司具备行业领先的管理能力和激励机制，2013-2017年归母净利复合增速达63%，为业绩增长提供保障。

2018年项目达产情况：
- 20万吨特种纸项目：2018年Q1达产，贡献产量15万吨
- 80万吨箱板瓦楞纸项目：预计2018年Q3达产，贡献产量22万吨
- 老挝40万吨化学浆项目：2018年上半年达产，贡献纸浆产量20万吨
2019年项目进展：
- 2018年项目实现满产，贡献新增产量
- 老挝项目追加投资，预计2019年实现化学浆年产50万吨
2020年项目展望：
- 老挝80万吨箱板瓦楞纸项目预计投产，可销往东南亚或国内市场

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元/股）	PE（倍）
2017A	18,894	2,024	0.78	11.2
2018Q1A	5,041	617	0.24	36.5
2018E	24,430	2,500	0.96	9.1
2019E	30,098	3,002	1.16	8.0
2020E	33,379	3,001	1.16	8.0

证券投资评级：
- 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%
- 基准指数：沪深300指数
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

证券分析师：
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