20221029-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-短期盈利承压_静待需求好转盈利修复_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业作为国内造纸行业龙头，近期发布三季报，显示1Q-3Q2022实现营业收入296.4亿元，同比增长25%，但归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%。公司当前股价为11.66元，对应2022-2024年PE分别为11、10、8倍，显示出一定的估值优势。分析师维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长潜力。

主要观点

• 短期盈利承压：由于疫情对纸价和需求的影响，公司短期盈利受到一定压力，但预计随着提价落地，盈利将逐步修复。
• 产品结构优化：公司通过南宁525万吨林浆纸一体化项目推进，优化产品结构，完善物流与销售渠道，进一步巩固龙头地位。
• 盈利能力提升：尽管3Q毛利率和净利率有所下降，但预计未来盈利能力将有所回升，特别是溶解浆和商品浆业务作为底层利润来源，具备较强稳定性。
• 投资建议：基于公司良好的基本面和中长期增长逻辑，分析师认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：26.87亿股
• 已上市流通A股：26.36亿股
• 总市值：313.31亿元
• 年内股价最高最低：12.75/10.58元
• 沪深300指数：3541
• 深证成指：10402

财务表现（2020-2024E）

经营分析

• 造纸业务：文化用纸和箱板纸受疫情影响，需求疲软，纸价底部徘徊，但3Q文化用纸提价，预计4Q起盈利修复。
• 溶解浆&商品浆：作为公司盈利的底层支撑，溶解浆吨盈利较高，但受疫情影响发货节奏。
• 费用率变化：3Q销售费用率因股权激励费用摊销而上升，管理及研发费用率稳定，财务费用率有所波动。
• 库存管理：3Q存货达到46.8亿元，环比增长26%，主要因疫情导致发货节奏放缓。

投资建议

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.9、31.1、38.8亿元。
• 当前股价对应PE分别为11、10、8倍，具备投资价值。
• 维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，盈利有望逐步修复。

风险提示

• 下游需求不及预期可能导致纸价上涨不及预期。
• 新增产能投放进度不达预期可能影响盈利能力。
• 费用率控制不力可能对利润造成压力。
• 原料价格大幅波动可能影响成本结构。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

附录：关键财务指标

每股指标

• 每股收益：1.040/1.157/1.444元
• 每股净资产：7.595/8.290/9.156元
• 每股经营现金净流：1.581/2.480/2.773元
• 每股股利：0.416/0.463/0.578元

回报率

• 净资产收益率：13.69%/13.96%/15.78%
• 总资产收益率：5.82%/6.33%/7.69%
• 投入资本收益率：8.47%/9.37%/10.73%

增长率

• 主营业务收入增长率：23.57%/3.90%/2.33%
• EBIT增长率：0.88%/12.84%/18.07%
• 净利润增长率：-5.50%/11.26%/24.85%
• 总资产增长率：12.34%/2.23%/2.81%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：20.0天
• 存货周转天数：45.0天
• 应付账款周转天数：43.0天
• 固定资产周转天数：245.6天

偿债能力

• 净负债/股东权益：72.50%/63.95%/53.49%
• EBIT利息保障倍数：4.5/4.4/5.5
• 资产负债率：57.30%/54.40%/51.00%

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中涉及的财务数据和观点基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可能与市场实际情况或其它研究报告不一致，使用时需谨慎。